金禾实业:业绩环比改善,定远一期增添新动力

公司2019年上半年预计实现归母净利润3.9-4.2亿元,同比下降28.16-22.63%;二季度预计实现归母净利润2.09-2.39亿元,同比下降16.73—4.78%,环比上升15.47-32.04%。业绩同比下降主要系受到宏观经济影响,本期大宗化学品价格较同期相比降幅较大;食品添加剂产品乙基麦芽酚和三氯蔗糖产品价格较同期相比降幅较大等影响所致。

基础化工品价格触底回暖。宏观经济下行导致基础化工品价格出现明显回调,但今年以来受到响水等多地爆炸事件的影响,江苏等地出台严厉的环保政策,产品价格企稳回暖。据wind数据,2019年二季度27.5%双氧水均价1152.72元/吨(同比-28.08%,环比+24.70%),甲醛均价1412.1元/吨(同比-16.57%,环比+13.83%),三聚氰胺均价5731.22元/吨(同比-24.07%,环比-8.12%),助推公司基础化工品板块复苏。

食品添加剂龙头优势明显。安赛蜜经历多轮行业出清,目前价格处于上行阶段,约为6-6.5万元/吨:麦芽酚行业中包括公司在内有多家企业扩大产能,产品价格出现明显回调:公司年初三氯蔗糖技改扩建项目完成后产能到达年产3000吨,有效产能已位于国内前列,加速行业出清,目前价格已经达到底部区域,约在20万元/吨。食品添加剂下游应用不断扩展,市场空间巨大,公司领先的成本及一体化规模优势将使公司在行业扩张之时占得先机。

定远一期增添新动力。定远一期项目中4万吨氯化亚砜、1万吨糠醛、30MW生物质锅炉热电联产和污水处理项目预计在年中投产。氯化亚砜和糠醛分别是公司三氯蔗糖和麦芽酚的主要原材料,将进一步完善产品产业链,为公司后续发展奠定基础。公司坚定看好未来发展,目前已累计斥资9023万元回购公司股份数量约占公司目前总股本的0.8g%,随着定远项目的逐渐投放,公司将增添新的增长动力。

盈利预测:调整盈利预测,预计公司2019-2021年实现营收37.44/44.46/47.87亿元;归母净利润8.35/9.11/10.08亿元,对应PE分别为13/12/11倍,给予“增持”评级。

风险提示:产品价格下降、新增产能投放不及预期的风险。