策略专题:15张图告诉你北向资金的聪明之处

北向资金是否有跟踪观测价值?沪港通开闸以来,北向资金动向被视做为外资配置A股的风向标,获得市场高度关注。北向资金到底作为主力资金其是否有跟踪观测价值?本篇报告尝试回答这一问题,我们将上述问题拆解为两个问题:(1)北向资金与市场整体表现相关性如何?(2)北向资金在行业配置、个股选择上能否获得超越市场平均的表现?

最大回撤达29%,但资金仍稳定流入。我们用2017年初至今,北向资金每日持仓估算北向资金累计净值。我们看到尽管2018年市场大幅下跌,北向资金净值从1.66(2018-1-26)跌至1.18(2019-01-03),最大回撤率达28.9%。但整体上北向资金保持稳健流入。我们认为,导致这一现象的原因是北向资金对A股的配置需求强于交易驱动的需求。实际上北向资金仅在2017年10月、和2018年10月两个时间点阶段性减持过重仓行业,如食品饮料和家电,但很快又对这些行业重新恢复净买入。

上证50与北向资金流入关联度最高?数据并不支持这一结论。目前上证50成分股在北向资金配置中持仓占比达43%,且这一比例曾一度高达53%。这是否意味着上证50与北向资金流入关联度最高?从两者的相关系数来看,数据并不支持这一结论。陆股通周日均净买入/成交额和周日均净买入/持仓市值,与上证50周涨跌幅的相关系数分别为0.30和0.35,意外地是,显示北向资金净买入强弱的这两项指标,与其他主要指数的相关系数都接近或高于这一数值。我们认为潜在的原因有二:1)上证50指数波动度低(标准差0.38),陆股通资金净流入波动高(周日均净买入/成交额标准差8.84,周日均净买入/持仓市值标准差0.26),导致相关系数无法充分显示两者内在关系;2)北向资金流入可能促使A股其他投资者介入交易,资金流入效应外溢至市场整体。总体看,北向资金流入对市场整体表现有正向激励作用。

北向资金在行业配置、个股选择上能否获得超越市场平均的表现?答案是肯定的。我们从2017年开始,以周为频率,选取北向资金主动增持规模最高的前5大行业和前50只个股,并计算这些行业及个股在此期间涨跌幅。结果显示,北向资金在增持、减持行业上预示性较好。以北向每周增持的前5大行业指数作为组合,2017年初至2019年4月末,周平均收益率为0.2111%,累计净值为1.20,方差为2.83,最大回撤水平为-24%。增持行业配置组合在波动率略高于市场均值的前提下,获得显著优于大盘回报率,且最大回撤也低于Wind全部A股指数。同时,北向资金行业自身和跟投策略收益较为一致,潜在的原因可能是行业动量效应较强。个股层面结果同样显示,北向资金增持规模居前的个股,不仅本身收益较高,以周为频率跟投这些个股,尽管收益率和北向资金本身差距较大,但也优于Wind全A指数。

n风险因素:北向资金历史收益与近两年市场风格相关、海外市场波动导致外资流出