国投资本:业绩符合预期,业务协同稳健发展

事件:公司发布2018年报,实现营业总收入105.1亿元,同比增长1.7%;归属于上市公司股东净利润16.8亿元,同比下滑35.2%,对应每股收益0.40元/股;归母净资产364.1亿元,对应BVPS为8.61元每股;每股分红0.081元(含税)。

投资要点

2018年业绩符合预期,核心资产安信证券(净利润占比达70%)表现优于同业:1)2018年由于一二级市场低迷,证券行业整体净利润下滑41.0%,安信证券(合并)实现净利润同比-33.8%至15.2亿元,表现优于同业。2)受市场低迷和一级市场IPO收缩影响(据Wind数据,2018 年沪深两市股基日均成交额同比-18%,IPO募资额同比下滑40%),安信经纪业务同比-14.6%至31.7亿元,投行业务同比-67.01%至4.50亿元。3)安信证券资管/投资/信用业务收入分别同比+41.9%/-8.8%/+8.8%至5.0亿元/2.6亿元/23.2亿元,表现相对稳定。

信托主动管理能力显著提升,财富管理转型顺利:1)受资管新规影响,国投泰康信托管理信托规模同比-25.8%至2693亿元,其中主动管理规模同比+13%至582亿元,致信托业务收入同比+18.9%至8.8亿元(其中主动管理信托业务收入同比+39.5%至5.8亿元)。2)信托大力推进财富管理板块建设,从产品销售向资产配置和财富管理转变,为客户提供多元化金融服务,客户结构持续优化,实现销售收入同比+40%至645亿元(个人客户销售规模同比+133%);3)在传统业务萎缩的情况下,以房地产信托、小微金融、供应链金融等为代表的创新信托业务规模增长显著,已经成为新的盈利支撑。

综金平台业务协同效应明显,基金及期货整体表现稳健:1)公司背靠央企中最大的投资控股公司国投公司(控股41.62%),已逐步打造成覆盖证券+信托+基金+期货等多领域的央企上市综合金融服务平台(未来将进一步布局银行、保险等),2018年集团内部业务协同累计规模约1105亿元,实现协同收入2.7亿元,产融协同、融融协同效应明显。2)国投瑞银基金整体投资表现稳健,实现2018年净利润同比-21.0%至1.95亿元,管理各类资产规模同比-28.4%至1347亿元,其中公募基金规模同比-22.7%至773亿元,近5年总收益率为52.85%(排名9/65)。3)国投安信期货(单体)净利润1.9亿元,同比增加11.9%,成交额市场份额提升0.7%至3.87%,主要指标均进入行业前十。

盈利预测与投资评级:随市场回暖及科创板的加速推进,国投资本核心资产安信证券业绩有望迎来高弹性,同时信托、基金、期货共同发力,协同集团资源实现产融、融融有效结合,静待行情回暖,投资拉动盈利增长。考虑业务发展空间及业绩成长性,看好发展前景,我们预计公司2019、2020年净利润分别为25.1、26.9亿元,维持“买入”评级。

风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)股市波动冲击自营投资收益。