基础化工行业:板块商誉集中度高,减值风险可控

主要观点

基础化工板块商誉高速增长,增量集中度较大

从基础化工板块来看,近年商誉呈现大幅增加态势,2015年板块商誉为154.51亿元,2018年三季度末上升至638.56亿元,提升了三倍有余。商誉提升主要来自于诚志股份、蓝帆医疗、中化国际、龙蟒佰利、安道麦A等企业。

板块商誉集中度较高,风险略有提升但仍可控

基础化工板块商誉总额排名靠前的企业为诚志股份、蓝帆医疗、中化国际、龙蟒佰利、安道麦A、上海家化、华峰超纤、雅克科技、国瓷材料等。从商誉集中度来看,基础化工板块商誉集中度较高,CR10达到了56.61%,CR20达到了71.95%。

从商誉与净利润和净资产的比值来看,2017年商誉/净利润仍在1.07,显著高于2015年的0.56。商誉/净资产也呈现上升趋势,2015年为0.07,2018年Q3季度达到0.09。

商誉减值总额较低,减值企业集中度较高根据wind数据统计,基础化工板块累计出现17.29亿元商誉减值,其中*ST东南、雅化集团、兴发集团、赞宇科技、同德化工等近三年累计商誉减值数额居前。

从商誉减值集中度来看,有16%的化工企业近三年出现过商誉减值计提,其中CR5商誉减值占53.77%,CR10商誉减值占70.02%。从商誉总额来看,近三年出现商誉减值的CR5企业商誉总额占2.92%,CR10企业占12.37%。

投资建议尽管基础化工板块商誉增速较快,但商誉集中度相对较高,近三年出现的商誉减值集中度也较高,并且出现商誉减值的企业商誉总额占比较低,因此,商誉减值的板块性风险较低。加之基础化工行业整体处于景气期,企业盈利能力较好,并购标的多为大行业内标的,因此,商誉减值风险也会偏低。

风险提示

原油价格出现大幅波动;下游需求不振:化工企业重大安全事故及环保事故;政策出现变动;系统性风险