交通运输产业行业研究:新意见稿保障社会资本新建高速公路回报率,通达系公司经营数据显著好于行业

公路:新《收费公路管理条例》征求意见稿发布,建立差异化收费制度,完善投融资体制,保障社会资本新建高速公路回报率或为政策趋势。①本次修订稿最大的变化之一在于提高收费公路建设门槛,规定政府收费高速公路债务偿清后,可重新核定收费标准,从而有效遏制地方政府盲目投资建设的冲动。②对经营性高速公路而言,差异化收费、收费标准动态评估调整机制以及改扩建后可重新核定偿债、经营期限等,进一步降低公路公司治理风险。③新意见稿通过对收费期限调整对冲降费影响;通过差异化收费和收费标准的动态评估调整机制,保障新增路产的回报率。在绝对估值视角下,这将使此前高速公路公司的留存现金用于再投资并致使回报率下降,从而导致贴现结果需要给予折扣的经营模式缺陷得以修正。

快递:通达系业务量增速均高于行业,单票价格同比跌幅收窄,环比提升。11月,行业业务量增速为24.4%,韵达、申通和圆通分别超出行业增速20.5pct、7.4pct和6.1pct。单票价格方面,11月行业单票价格11.06元,同比下降7.76%,环比下滑2.89pct,而通达系公司的价格跌幅环比明显收窄或持平,行业终端单票价格和上市公司价格跌幅的背离或源于中小快递企业降价抢量以及拼多多旺季占比提升。

机场:上海机场公布11月经营数据,起降架次增速创年内新低,国际旅客吞吐量受进博会影响,增速小幅提高,拉动旅客吞吐量增长。上海机场11月起降架次增速为年初以来最低,同比减少1.75%,增速环比下滑3.8pct,国内、国际、地区增速分别为-3.68%、0.57%、1.66%,增速环比分别变动-5.1pct、-2.1pct、+0.5pct,主要由于高基数(去年11月起降架次同比增长4.8%,为17年下半年来最高增速)以及贸易战影响、经济增速下滑(工业增加值增速同比增长5.4%,增速环比下滑0.5pct。)导致公商务旅客出行以及国际出行人数减少。不过,相比于起降架次,旅客吞吐量增速的韧性更强。国内旅客吞吐量增速为-0.9%,国际、地区旅客增长是旅客吞吐量增长的重要贡献。国际旅客吞吐量增长6.3%,增速环比提高1.29pct,增速略有扩大,主要由于上海进博会召开吸引国外旅客入境上海所致。

投资建议

新修订稿对打通公路投融资体制、降低债务风险具备重要意义,社会资本新建高速公路回报率得以保障。快递行业竞争加剧,未来竞争或有所加剧,包裹量增速分化明显,建议关注在手现金充沛、成本效率领先的快递公司。航空前期油汇双杀,估值处于低位,目前油价弱势、汇率贬值预期降低,中长期收益水平向上。我们的策略依然以防守为主,寻找业绩稳健标的进行防御性配置,重点推荐:粤高速A、深高速、上海机场、东方航空、中国国航。

风险提示

高铁分流超预期,政策不达预期,快递行业发生价格战,极端事件发生。