美锦能源:受益焦炭涨价,三季度利润大幅增加

事件:2018年10月18日,公司发布2018年三季报,报告期内,公司实现营业总收入104.89亿元,同比增长11.21%,实现归母净利润11.81亿元,同比增加41.94%。

点评

受益于焦炭价格上涨,三季度业绩大幅提升:测算公司三季度单季度实现归母净利润5.70亿元,同比增加72.73%,环比提高147.75%,符合前期业绩预告(5.58 亿元~6.58 亿元)。业绩同比、环比都大幅增加的主要原因是焦炭价格上涨。据Mysteel资讯,山西临汾、晋中等地区焦化行业在三季度进行了环保限产,山西省内焦炭供给收缩,焦炭价格升高。据Wind数据,山西太原二级冶金焦出厂价三季度均价为元/吨,同比上涨17.98%,环比上涨19.32%。

美锦能源为焦炭龙头,将受益于焦炭价格走强。公司下属焦炭产能580万吨,权益产能504万吨,在焦炭上市公司中产能规模前列。以2017年数据测算,吨焦净利181元/吨,位居行业第二位。焦炭价格每上涨100元,公司业绩理论增加5亿元,弹性较大(2017年归母净利润10.65亿元)。

焦炭环保去产能,四季度公司高盈利有望持续:限产或者错峰生产仅为短时期对供给端的扰动,但去产能则将对供需结构的扭转产生更深远的影响,去产能带来的供需格局改善将是未来主导焦炭行业的长期投资逻辑。据Wind数据,焦炭产量自2013年达到峰值4.8亿吨后就不断下降,2017年焦炭产量只有4.3亿吨,我们认为其实可以间接说明焦炭行业在行业低迷时进行自然去产能,因此我们推测焦炭行业的产能过剩情况可能不及测算的66%的产能利用率那么严重,焦化行业的富余产能并不如想象中的那么多。在环保加速焦炭行业去产能的情况下,我们认为焦炭行业将迎来景气度的全面回升,公司将受益维持较高盈利水平。即便今年冬天山西地区焦化行业仍然限产,公司为周边地区提供气源,公司今年产量有望受限更少,四季度可能迎来量价齐升行情。

收购富锦煤业,贯通全产业链。目前公司已经完成对富锦煤业的收购(180万吨/年,100%权益),目前公司还下辖东于煤业(150万吨/年,100%权益)、汾西太岳(210万吨/年,76.96%权益)三个矿井,合计权益产能492万吨/年。下游23000Nm3/h焦炉煤气液化LNG项目已经投产,据半年报,润锦化工利用焦炉煤气生产LNG联产合成氨尿素项目已经建成,液化天然气(LNG)装置权益规模为1.21亿Nm3/a,合成氨装置权益生产规模为18万吨,尿素装置权益生产规模为27万吨/年。煤-焦-气-化产业链全面贯通。化工品价格目前也在上涨通道,据Wind数据,10月18日阳煤平原(小颗粒)尿素价较9月初上涨近200元,较7月低点上涨月350元/吨。合成氨价格也在10月18日创年内新高,预计四季度化工品有望锦上添花。

半年报分红具有吸引力。据公告,公司公布分红方案,以公司总股本为基数,每10股派发现金股利2元(含税)。历史来看,公司分红意愿也较为强烈,2016年公司盈利6.8亿元,分红比例为33.56%;2014年盈利0.9亿元,分红14.72%。

投资建议:我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为15.70亿元、17.98亿元、19.12亿元。增持-A投资评级,6个月目标3.80元。

风险提示:大股东已经全部质押,宏观经济下行导致焦炭需求不及预期