老百姓:华东区域、华北区域业绩高速增长,门店扩张速度加快

公司动态事项

公司发布2018年半年度报告。公司2018H1实现营业收入44.37亿元,同比增长28.45%;归母净利润2.21亿元,同比增长15.65%;扣非后归母净利润2.13亿元,同比增长16.33%。

事项点评

华东区域、华北区域高速增长,同比增速显著提升 分区域来看:1)华中区域实现收入16.31亿元,同比增长13.51%;2)华东区域实现收入11.65亿元,同比增长47.48%;3)西北区域实现收入7.87亿元,同比增长6.20%;4)华南区域实现收入3.43亿元,同比增长12.77%;5)华北区域实现收入5.12亿元,同比增长180.29%。其中,华东区域、华北区域同比增速较上年同期分别提升26.04个百分点、183.29个百分点,收入增速显著提升,带动华东区域、华北区域收入占比分别同比增长6.24个百分点、3.39个百分点。

分产品来看:1)中西成药实现收入33.41亿元,同比增长34.01%,毛利率为29.86%,同比下降0.08个百分点,收入占比为75.30%;2)中药实现收入3.55亿元,同比下降3.19%,毛利率为52.59%,同比增长3.62个百分点;3)非药品实现收入6.03亿元,同比增长24.62%,毛利率为48.41%,同比增长1.8个百分点;4)其他主要是向供应商提供商品宣传、推广等服务以及门店转租收入,2018H1实现收入1.37亿元,同比增长24.93%,毛利率为83.35%,同比增长1.52个百分点。其中,中西成药收入占比为75.30%,是公司主要的收入来源,受益于老店内生性增长、门店扩张等因素,维持快速增长的态势且毛利率水平趋于稳定。

直营门店扩张速度较2017年全年进一步提升,华东区域仍为重点扩张区域 截至2018年6月底,公司拥有直营连锁门店2,939家,同比增长52.75%,上半年净新增门店534家,其中新建门店297家,并购门店237家,关闭门店29家。分区域来看,华中、华南、华北、华东、西北区域分别净新增门店87家、38家、28家、295家、57家,华东区域2017年、2018H1门店总数分别同比增长34.50%、51.13%,延续了高速门店扩张的态势。我们认为,公司2015-2017年直营门店总数分别同比增长48.4%、23.9%、32.4%,而2018H1直营门店总数同比增速达到52.75%,直营门店扩张速度较2017年全年进一步提升。

公司2018H1完成9项并购业务,其中收购无锡三品堂55%股权等4项并购业务预计在2018Q3完成交割。此外,公司拥有427家加盟门店。发行可转债用于医药健康产业园建设等项目,进一步提升公司竞争力 公司发布公开发行可转换公司债券预案,拟发行可转债募资总额不超过3.27亿元,用于医药健康产业园建设项目、大健康智慧服务平台建设项目等。

医药健康产业园将打造成为老百姓企业总部及全国配送中心,满足公司业务快速发展对办公场地的需求的同时,提升公司仓储管理水平,提高公司仓储规模,降低仓储成本。

大健康智慧服务平台建设项目由大数据智能平台、智能决策平台、多媒体智能分析平台、智慧药房、知识库等5个子项目组成,有利于公司对现代化信息管理的需求,进而提升公司的持续竞争力和盈利能力。

风险提示

门店扩张速度不及预期风险;并购的新门店经营、整合不及预期风险;两票制、分级诊疗等行业政策风险;医药电商等创新业务发展不及预期风险;商誉减值风险

投资建议

未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计公司18、19年EPS至1.62、1.97元,以8月30日收盘价65.74元计算,动态PE分别为40.70倍和33.40倍。我们认为,公司门店扩张速度2018H1较2017年全年进一步提升,新增门店培育期结束后逐步释放业绩,叠加医保门店比例2017年快速增长等因素,公司业绩的高成长性比较明确。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。