珀莱雅:线上业务驱动营收增长提速,孵化项目统一管理控费成果显著

公司公告2018年中报,期内完成营收10.42亿元/+24.92%超预期增长,Q1、Q2分别为5.03/+10.93%以及5.38亿/+41.56%,增长提速;

归母净利1.29亿元/+44.88%,Q1、Q2分别为0.70/+29.58%以及0.59亿元/+68.46%;

线上业务表现良好驱动营收增长提速,2018H1公司营收快速增长主要来自于线上业务营收4.12亿元,占比达39.59%,同比增长58.46%,主要系线上积极开拓新渠道,通过店铺精细化运营来提高日销等措施,保持业绩高速增长;根据淘数据统计,2018年3-7月份护肤类品牌中珀莱雅在天猫销售额同增66.45%/109.35%/115.83%/148.79%/97.10%,增速领跑众多国际及国产品牌;

线下方面,日化专营店、商超、单品牌店等渠道2018H1实现营收6.30亿元/+9.60%,占比60.41%呈现稳定增长的态势,主要品牌①珀莱雅营收同比增长27.52%,线下经销商数量120余家,线下日化专营店达13000余家;②根据2017年报,优资莱原计划2018年开设500家单品牌店,门店有望按计划完成2018年开店目标;

费用管控成效显著净利率提升; ① 2018H1公司毛利率为62.18%/-0.4pct,主要由于产品销售结构变化所致,面膜类产品占比提升;②但由于公司强化平台化管理需要,对新孵化品牌项目的财务、行政、人力、设计等职能实行统一管理,导致费用降低,H1期间费用率45.74%/-3.32pct, 销售费用同比增长30.65%,主要系新品推广市场费用提升。财务费用同比-85.78%,主要系银行贷款减少导致利息支出降低。管理费用-16.62%,主要系公司强化平台化管理需要,对新孵化品牌项目的职能部门实行统一管理;期间费用率下降提升净利率至12.34%/+1.67pct;

据公告,公司优化化品牌定位增强品牌力,深推电商发展实现销售增长:1)公司将不断探索更有效的营销推广方式,打造“明星产品”增强品牌力,提高消费者对品牌的忠诚度和美誉度;2)18年公司将加大对于电商渠道的各项资源投入,以新媒体与传统媒体为媒介开展立体化营销推广,与线下营销活动联动,提高电商网站流量和转换率,最终实现销售增长;3)在人才开发及储备方面:公司将根据经营目标制定相应的人才开发计划,全方位提升员工素质,同时考虑采取股权激励、绩效考核、奖惩等多样化激励方式;4)2018年优资莱单品牌店开店数有望继续提升,同时也将继续发展悦芙媞单品牌店,公司主品牌珀莱雅也将尝试开拓单品牌店渠道;

投资建议:公司多渠道协同发展+研发体系日渐完善+多品牌发力+供应链体系完备, 预计公司2018-20年归母净利润分别为2.57/3.13/3.68亿元,对应EPS 分别为1.28/1.56/1.84元,PE 分别为28x/23x/20x,6个月目标价为58.24元。

风险提示:其他化妆品牌竞争风险,经销商管理风险,渠道结构风险,新项目孵化风险。