江南布衣:业绩符合预期,多品类持续增长

业绩基本符合预期,盈利能力略有提升。2018财年,公司实现营收28.6亿元,同比增长22.8%;实现归母净利润4.1亿元,同比增长23.8%,业绩基本符合预期。毛利率提升0.4个百分点至63.7%,净利率提升0.1个百分点至14.3%,盈利能力略有提升。

童装和女装保持快速增长,多品牌矩阵进一步完善。分品类来看,18财年童装同比增长41.4%,女装同比增长21.1%,男装同比增长15.5%,童装依旧是主力增长点。18财年,新增Samo和Reverb两个新品牌,多品牌矩阵进一步完备。由于新品牌需要一年的培育期,这两个品牌有望在2021年后成为收入新增长点。

渠道扩张稳健进行,受益粉丝经济和库存共享系统,可比同店维持高单位数增长。2018财年,公司拥有门店1831家,相较去年,净开240家门店,未来公司还将保持每年净开设200-250家门店去实现渠道扩张和下沉。公司专注于微信为主的社交媒体,粉丝经济持续发力。18财年,电子粉丝数量呈现稳定增长,截止本财年底,公司有全球会员250万,其中微信会员210万以上。此外,微博和天猫的粉丝数也稳步上升。粉丝的质量和粘性不断提升,活跃会员数量(过去12月内任意连续180天内有2次及以上消费的会员)从26万上升到36万;每年购买超过5000元的会员总数从11.8万上升到16.2万。电子会员是驱动粉丝粘性增高的重要来源。每年购买超过5000元的会员去年贡献的零售额为19.2亿,占线下零售总额的4成以上。会员贡献的零售额占中零售额的比重从17年的62.6%提升到18财年的68.5%。

盈利预测与评级:由于公司的净利润增速有所放缓,我们下调公司19/20年盈利预测,预计19/20/21年EPS为人民币0.98/1.17/1.35元,对应的动态市盈率为13/11/9倍,维持“增持”评级。

风险提示:门店开设进度不及预期风险;品牌风格不再流行的风险。