华帝股份:业绩逆势增长,品牌高端化持续推进

业绩总结:公司发布2018 年半年报,上半年实现营收31.7 亿元,同比增长17.2%;归母净利润3.4 亿元,同比增45.3%。Q2 实现营收17.5 亿元,同比增长12.8%;归母净利润2.3 亿元,同比增长43.4%。预计2018 年1-9 月归母净利润变动区间在4.1 亿元至4.7 亿元,变动幅度为30%至50%。 依托高端化品牌战略,营收业绩逆势增长,盈利能力持续提升。受房地产波动影响,厨电行业持续走弱,烟灶等品类均成下滑趋势。公司持续推进高端化战略,传统烟灶产品营收逆势增长,热水器业务表现亮眼。报告期内,吸油烟机、灶具、燃气热水器分别实现营收12.3 亿元、8.4 亿元、6.1 亿元,同比增长11.5%、11.4%、41%。品牌高端化战略下,公司持续推出新品,改善渠道,奥维云网检测数据显示,公司烟机、灶具、燃气热水器均价分别同比提升5.5%、10.5%、9.3%。因此,报告期内,公司主营业务毛利率46.9%,同比提升2.7pp,实现净利率11%,同比提升2pp。

双品牌驱动增长,创经典营销案例。2018 年上半年,公司百得厨卫实现营收8 亿元,同比增长37.7%。截止报告期末,百得品牌拥有专卖店1279 家,KA 卖场门店135 家,乡镇网点3549 家。产品竞争优势不断提升,与华帝品牌的协同效应将日益凸显。公司在上半年成为了法国国家足球队官方合作伙伴,推出“法国队夺冠,华帝退全款”营销活动,成功实现了以小博大,一度成为社会关注热点,品牌知名度进一步提升。

渠道持续布局,个别经销商短期调整。公司渠道持续放量,报告期内新建品牌旗舰店137 家;电商渠道销售高增长,实现营收8 亿元,同比增长59.7%,产品客单价同比提升7.6%;工程渠道实现营收1.6 亿元,同比增长36.7%。而此前发酵的北京经销商事件,公司积极应对,加强渠道盘查,个别经销商或进入短期调整。

盈利预测与评级。厨电行业整体遇冷,我们略微下调公司18/19/20年EPS分别为0.82/1.06/1.38元。根据wind厨电行业平均PE水平,考虑公司品牌高端化战略,给予公司2018年18倍估值,对应目标价14.76元,维持“买入”评级。

风险提示:房地产行业出现大幅下滑,经销商渠道出现库存风险。