金能科技:半年报符合预期,下半年受益焦炭涨价

事件:8月16日,公司发布2018年上半年报告。其中,公司上半年实现营业收入40.39亿元,同比增长28.74%,归母净利润5.23亿元,同比增长43.57%。

点评:

公司上半年业绩同比明显改善,二季度归母净利环比增2.58%,符合预期:公司上半年业绩同比明显改善。据公告,公司2018年上半年实现主营收入40.39亿元,同比增28.74%;实现主营成本32.65亿元,同比增28.55%;毛利实现7.74亿元,同比增29.53%;毛利率为19.16%,比去年同期增长0.1百分点;归母净利实现5.23亿元,同比增43.57%。二季度公司业绩同比环比均有增长。其中,据公告,公司2018年二季度实现主营收入21.73亿元,同比增41.04%,环比增16.45%;实现主营成本17.83亿元,同比增40.16%,环比增20.32%;毛利实现3.90亿元,同比增45.25%,环比增1.50%;毛利率为17.94%,比一季度下降2.64百分点;归母净利实现2.65亿元,同比增72.31%,环比增2.58%。

上半年公司焦炭业务营收同比增加10.80%,二季度售价较去年同期增13.96%:据公告,公司焦炭2018年上半年营业收入为17.78亿元,同比增10.80%,占主营收入的53.52%。其中,公司一季度焦炭业务实现营收8.35亿元,二季度焦炭业务实现营收9.43亿元,二季度环比增13.00%。此外,二季度焦炭平均售价为1827.87元/吨,较去年同期上涨13.96%。

环保限产预期强烈,公司焦炭售价有望持续上涨:2018年环保限产预期较2017年更为强烈,一方面限产范围扩大,另一方面过程监督有望更为严格。环保限产所带来的供给收缩有望使公司焦炭价格持续上涨。对焦炭价格上涨于公司做业绩弹性测算:据公告,测算二季度公司吨焦毛利约为397元/吨;据Wind数据,参考淄博二级冶金焦出厂价二季度均价报收1964.20元/吨,8月16日报收2250.00元/吨,增加285.80元/吨,折合增14.55%。按现价计算,同时假设公司全年销量与2017年持平,年化公司焦炭税后利润增4.43亿元。目前公司地区焦炭价格与山西等主产区比已经少涨100元,如按追平后测算增加税后利润5.67亿元。根据产业调研情况和供需缺口测算,后续预计价格还有300-400元的涨幅。

公司炭黑产品一季度营收同比增47.24%,年内有望量价齐升:炭黑2018年上半年营业收入为7.12亿元,同比增47.24%,占主营收入的21.45%。其中,公司一季度炭黑业务实现营收3.49亿元,二季度炭黑业务实现营收3.64亿元,二季度环比增4.24%。此外,二季度炭黑平均售价为6307.72元/吨,较去年同期上涨17.81%。根据公司公告,我们认为年内有望投产8万吨炭黑新线,贡献一定产销量,炭黑业务2018年有望量价齐升。

公司各精细化工产品均呈涨势,甲醇业务年内有望量价齐升:纯苯2018年上半年营业收入为0.78亿元,同比降64.27%,占主营收入的3.08%。其中一季度由于设备检修,纯苯暂无产销。山梨酸(钾)2018年上半年营业收入为1.58亿元,同比增5.66%,占主营收入的4.75%。其中,公司一季度山梨酸(钾)业务实现营收0.81亿元,二季度山梨酸(钾)业务实现营收0.77亿元,二季度环比降5.36%。此外,二季度山梨酸(钾)平均售价为23613.47元/吨,较去年同期上涨21.44%。甲醇2018年上半年营业收入为1.66亿元,同比增59.12%,占主营收入的2.97%。其中,公司一季度甲醇业务实现营收0.70亿元,二季度甲醇业务实现营收0.96亿元,二季度环比增37.30%。此外,二季度甲醇平均售价为2346.80元/吨。根据公告,我们认为年内有望投产甲醇新产能10万吨,贡献一定产销量,甲醇业务2018年有望量价齐升。对甲基苯酚2018年上半年营业收入为1.02亿元,同比增13.66%,占主营收入的5.00%。其中,公司一季度对甲基苯酚业务实现营收0.35亿元,二季度对甲基苯酚业务实现营收0.67亿元,二季度环比增90.67%。此外,二季度对甲基苯酚平均售价为19447.28元/吨,较去年同期上涨11.22%。白炭黑2018年上半年营业收入为0.99亿元,同比增26.44%,占主营收入的2.35%。其中,公司一季度白炭黑业务实现营收0.47亿元,二季度白炭黑业务实现营收0.52亿元,二季度环比增10.58%。此外,二季度白炭黑平均售价为4751.11元/吨,较去年同期上涨24.86%。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价24.42元。我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为15.89/22.80/27.94亿元,折合EPS2.35/3.37/4.13元;考虑行业环保限产所带来产业格局变革,对公司维持买入-A的投资评级,6个月目标价为24.42元,相当于2018年10X的动态市盈率。

风险提示:钢铁需求大幅下滑,焦煤价格大幅上涨,环保限产不及预期,轮胎产量大幅下滑