固定收益周报:政策暖风频吹,短期有利信用

上周,政策面是影响资本市场最主要的因素。

7月18日,银保监会发布消息称,银保监会召开疏通货币政策传导机制,做好民营企业和小微企业融资服务座谈会。随后,据媒体报道,央行窗口指导银行增配低评级信用债投资。我们认为,政策的导向或许确实可以引导市场信用风险的缓释,但从基本面出发的改变或许晚于这一时点。建议投资者整体谨慎,高评级票息仍有吸引力,关注部分低评级城投债、优质龙头产业债。

7月20日,中国人民银行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》。银保监会、证监会也依次发布资管新规相关细则征求意见稿。《通知》的主要内容包括:一是进一步明确公募资产管理产品的投资范围,首先是公募产品或将可以投一部分非标,此前规定,公募产品主要投资标准化债权类资产以及上市交易的股票,对于非标未明确规定;其次符合条件的老产品可以投资新资产,此前的规定中,为了顺利完成过渡,老产品可以继续投资老资产,但是对于老产品能否投资新资产没有明确。二是进一步明晰过渡期内相关产品的估值方法,过渡期内封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品、银行现金管理类理财产品将采用摊余成本法,相对于净值化管理,减少了市场波动风险。三是进一步明确过渡期的宏观审慎政策安排,包括对非标回表的问题做出妥善安排,以及整改计划上,允许自主整改,而非提硬性指标要求。

今年4月底资管新规发布以来,去杠杆进一步承压,表外业务明显收缩,5月、6月,新增社会融资规模连续骤降,并引发了对经济承压的担忧。对投资范围、整改节奏等的规定,显示出监管节奏缓于预期,实体经济信用偏紧的情况有望改善,结合近期政策面上对于民企、小微企业融资服务的关注,经济基本面和资金面的改善对资本市场形成长期利好。该消息是在近期市场低位、政策暖风频吹背景下的一个有力催化,拉升了市场短期风险偏好。对股市而言,大盘有望继续反弹,建议关注大金融。对债市而言,对信用债形成短期利好;利率债在经济基本面预期改善的情况下,长端收益率下行有短暂压力,但全年收益率下行的趋势不变。

风险提示:政策不及预期;外围市场波动等。