太阳纸业:拟新增产能成本优势显著

7月18日公司公告:公司拟增资6.4亿美元在老挝基地建设120万吨造纸项目,该项目以进口美国废纸和欧洲废纸为原料,建设一条年产量40万吨再生纤维桨板生产线和2条年产40万吨高档包装纸生产线,以及热电厂等配套工程。建成后预计可实现年收入6.4亿美元,年净利润8421万美元。

拟新产能成本优势显著:17年底我国开始限制国外废纸进口,18年1-4月废纸进口量大幅下滑近50%,规划2020年底实现国外废纸零进口。该政策导致国废供需失衡,国废价格大幅上涨;而进口废纸因需求减少而有所下跌,目前内外盘废纸倒挂超过千元/吨。公司老挝包装纸新产能,计划使用进口美废/欧废为原料,成本优势非常显著;且老挝基地还有税收、人工等优势,新增产能盈利性可能超预期。

量增助力公司跨越周期:据公司年报,公司2017年底共拥有浆纸产能452万吨,2018年计划新增130万吨浆纸产能,包括20万吨文化纸、30万吨老挝化学浆项目及80万吨牛皮箱板纸项目,加上老挝技改新增20万吨,预计2018-2019年公司共计将拥有602万吨浆纸产能,同比增长33%;本次新增120万吨浆纸项目预计19-20年陆续投产,届时公司2020年底浆纸总产能将达到722万吨,较18年增长20%;另外,美国70万吨生物精炼项目也在规划中。新项目的投产将进一步优化公司产品结构,并拉动公司收入端持续增长,也是公司能否跨越周期的核心。

纸价高位震荡:今年以来因经济面较弱,需求疲软,加上其它材料的替代,纸价表现略弱。据wind数据,截止7月13日,箱板纸均价5311元/吨,较年初仅上涨10%;铜板、胶版纸价格分别为6700、7200元/吨,年初以来分别下滑10%、6%;白卡纸价格约5000元/吨,较年初下滑25%。中期看,核心纸种价格处历史高位,且行业仍有新产能投产,纸价继续上涨难度已增大,大概率高位震荡。企业预计将逐步分化,以文化纸为主,林纸一体化程度高,且经营管理优异的公司表现有望好于预期。

盈利预测及投资建议:我们预计18-20年公司净利润为27.1亿元、32.1亿元、39.5亿元,分别增长33.9%、18.8%、22.7%,EPS分别为1.04元、1.24元、1.52元,维持“买入-A”评级,6个月目标价10.4元。

风险提示:废纸政策执行力度不及预期、经济下滑带动纸制品需求下滑风险、造纸行业产能扩张超预期压制纸价风险。