传媒行业:独角兽研究之阅文集团,在线阅读的龙头企业

阅文集团-领先的文学创作平台和在线阅读分发渠道:阅文集团成立于2013 年4月,目前旗下拥有QQ阅读、起点中文网等多个自有平台以及腾讯体系内的诸多自营平台作为阅读分发渠道,覆盖了1.91亿月活用户,1110万付费用户,签约了1010万部作品,以及690万作家,是中国最大的在线文学创作平台和阅读分发渠道。

中期,在线阅读业务将受益于信息流广告快速成长:过去3年,受益于移动化、反盗版、在线支付,阅文集团的在线阅读业务业务快速增长。2018年开始,受益于新闻资讯、社交、视频媒体的信息流广告推出,以前严重制约在线阅读发展的导流问题将得到解决,我们预计付费用户数、ARPU值有望增长到2500万,350元/年,推动在线阅读的快速发展。

长期,版权运营将打开利润空间:传统的头部网文覆盖用户数多数不到千万级,远远小于动漫、电影、电视剧、游戏。目前阅文签约了1010万部作品,是最大的中文IP源头,公司计划通过再授权+合作投资模式开展头部IP的长期开发,做中国的漫威。

行业竞争格局虽未定,但阅文集团优势明显:在线阅读的单日使用时长高达1.5小时,是一个用户数少、ARPU值高、内容制造成本低的娱乐细分行业。内容之间缺乏粘性,导致导流成本高,内容头部效应明显也使得内容制作方分成比例较高,我们判断在线阅读的行业格局还未最终定型,但拥有腾讯流量背书的阅文集团优势明显。

投资建议:阅文集团作为中国最大的原创内容平台和阅读分发渠道,拥有强大的流量优势、IP培育优势、内容优势,在行业竞争中拥有较高壁垒。未来,预计受益于信息流广告降低了在线阅读的导流成本,以及基于网络文学的泛娱乐IP开发,阅文的利润有望达到24亿元,建议积极关注。

风险提示:1)在线阅读需要适应用户碎片化需求,目前在线阅读多为持续时间90分钟左右的沉浸式,而移动互联网时代,碎片化趋势日趋明显,直接冲击沉浸式阅读的人群;2)电视、电影、线下娱乐、购物、游戏、新闻资讯等其他竞品都在竞争用户的时间,挤占传统读书的时间;3)IP开发有一定的不确定性;4)硬件公司、流量龙头正尝试进入在线阅读行业,未来行业竞争可能更加激烈。