珀莱雅:线上渠道扩大营收规模,成本费用管理成效显著

公司发布2018年一季度报告,期内实现营收5.03亿元/+10.93%,完成归母净利29.58%,营收及盈利能力持续快增;据公司年报,2017全年公司完成营收17.83亿元/+9.83%,实现归母净利2.01亿元/+30.70%,两者增幅均有大幅提升。

线上渠道扩大营收规模,销货能力提升,期间费用率下降明显:1)2017年公司营收增长主要由于线上渠道销售同比增长较大以及新线上销售渠道扩大营收规模所致,公司线上渠道完成营收6.43亿元/+31.91%增长较快;2)期内日化产品销售量1.18亿支/+0.95%,生产+库存数量的销售比例为79.89%,库存消化及资金周转效率提升初见成效。报告摘要二内容;3)公司期间费用率下降明显(47.45%/-3.05pct),三费费率均有所下降,主要得益于公司不断加强成本费用合理控制、提升费用投入效率;4)现金流方面:经营活动的现金流量净额同增151.4%,主要系销售增长带来经营现金流入增加所致;投资活动的现金流量净额同增37.81%,主要系银行理财产生的现金流量净额同比增加;筹资活动的现金流量净额增加14倍,主要系上市募集资金到位影响所致;

竞争优势:多渠道协同发展,创新研发体系打造“差异化、年轻化”的多品牌资产。1)公司与主要电商平台深入合作,2017年公司电商渠道销售占比36.08%同增31.91%;同时继续探索发展单品牌店(优资莱)运营模式;商超渠道销售同比增长9.72%,日化专营店有序开发,平稳增长;2)公司持续完善技术创新体系,在研发创新方面不断取得进步:公司被认定为2017年“浙江省专利示范企业”,同时“博士后科研工作站”获批成立,增强公司核心竞争力;3)品牌营销方面:主品牌珀莱雅继续深化“海洋护肤”的文化内核;优资莱品牌全新启动“养茶元年”,陆续推出了低中高端价位的茶养产品系列;同时公司对韩雅、悦芙媞、悠雅、猫语玫瑰等品牌优化升级,拉近与消费者的距离;4)持续优化供应链体系:通过加强数据共享和信息互通,对需求计划、采购订单、生产订单、库存、仓储、物流及成本核算进行一体化管理,提高了上下游之间的服务质量和响应速度,形成准确高效的市场保障能力;

未来看点:优化品牌定位增强品牌力,深推电商发展实现销售增长:1)公司将不断探索更有效的营销推广方式,打造“明星产品”增强品牌力,提高消费者对品牌的忠诚度和美誉度;2)18年公司将加大对于电商渠道的各项资源投入,以新媒体与传统媒体为媒介开展立体化营销推广,与线下营销活动联动,提高电商网站流量和转换率,最终实现销售增长;3)在人才开发及储备方面:公司将根据经营目标制定相应的人才开发计划,全方位提升员工素质,同时考虑采取股权激励、绩效考核、奖惩等多样化激励方式;4)2018年优资莱单品牌店开店数有望超过500家,同时也将继续发展悦芙媞单品牌店,公司主品牌珀莱雅也将尝试开拓单品牌店渠道;

投资建议:公司多渠道协同发展+研发体系日渐完善+多品牌发力+供应链体系完备,我们预计公司2018-20年的收入增速分别为13%/12%/13%,归母净利润分别为2.57/3.13/3.68亿元,对应PE分别为28x/23x/20x。考虑到电商渠道快速扩张推动公司成长性突出,首次覆盖给予买入-A的投资评级,6个月目标价为45.11元。

风险提示:其他化妆品牌竞争风险,经销商管理风险,渠道结构风险,新项目孵化风险。