视觉中国:图片市场百亿规模待耕,业态升级打开成长新空间

图片行业百亿规模待耕,公司历史表现优异。

1)国内图片价值严重低估,图片交易规模占广告业产值比例仅为全球市场的1/4;正版化、“读图时代”带动图片行业进入高速发展期,我们测算2019年图片行业市场规模有望达到108亿,三年复合增速40%。2)公司是中国首家互联网图片公司,内容资源覆盖名列前茅、持续受益行业成长。公司近三年收入、业绩复合增速分别达到41.1%和39.0%,毛利率维持60%以上,体现公司对上下游的议价权。

上游内容筑壁垒,中游平台技术强,下游获客能力优。

1)内容:内容方面汇集自有版权内容、合作供应商和签约供稿人(1.7万人)三方资源,提供2.7亿图片服务、500万条视频素材和35万首音频等内容资源,构建起较高的内容资源壁垒。2)平台:持续加大技术投入,自主研发图像搜索关、版权跟踪、自动标签等核心技术,提升客户图像服务体验及盗版图片追踪能力。3)客户:传统核心客户(媒体、广告、中小客户)不断夯实,2017H1客户增速20%左右;新兴客户(商业大企业客户、互联网平台)持续拓展,2017H1增速50%左右;基于资源优势,公司销售费用率显著低于同业,凸显获客能力。

大企业客户持续拓展,以巨头为桥梁开拓长尾市场。

1)大B:图片正版化政策趋严、图片识别等技术提升普及解决盗版图片维权、追踪痛点,商业、金融机构等“非媒体”大企业客户正版图片消费市场打开;2017H1企业大客户部门新增年度签约客户数同比增长超过50%。2)小B及C端:近年来伴随媒介更迭,自媒体市场发展迅速:2013-16年微信公众号数量实现从200万到1200万的飞跃,自媒体广告收入规模由15亿增长至195亿;公司基于内容资源优势,一方面通过与互联网平台大B(自媒体聚合平台)合作进而触及自媒体小B客户、C端客户,另一方面直接与头部自媒体合作,有望为公司带来较大业绩弹性。

盈利预测与投资建议。

我们预计17/18/19年公司全面摊薄EPS分别为0.41/0.53/0.68元,当前股价分别对应同期62/46/37倍PE;结合绝对及相对估值,我们认为公司合理股价为26-43元,乐观情形下存在70%左右的上涨空间。我们持续看好公司在“社区+内容+交易”商业模式持续深化下的长期成长力,继续维持“买入”评级。