山东海化:纯碱盈利能力提升,18年或持续向好

事件:日前公司发布业绩预告,预计2017年度实现归属于上市公司股东的净利润为6.3亿元-6.9亿元,扭亏为盈,同比增长612%-661%。

纯碱产品量价齐升,公司盈利能力显著提升。2017年公司主导产品纯碱产销量较16年同期大幅增加,销价也较16年同期大幅上升,共同带动公司业绩向好。

17年公司纯碱均价约为2027元/吨,较16年均价上升33.7%,营业总收入因此提升,前三季度营业总收入同比增长率分别为83.5%,53%,39.5%。同时,公司主导产品纯碱成本控制较好,各项生产消耗达到较好水平,毛利率水平也大幅增长,公司盈利能力显著提升。

纯碱行业结构继续调整,价格有望保持高位:2017年中国纯碱市场“U型”走势突出,市场价格上涨下跌空间较大,我们认为行业供需格局向好确立,公司盈利能力能够继续维持。1)供给持续得到改善。国内纯碱行业近年产能由扩张转为收缩,2014-2016年纯碱产能净减少136万吨至2967万吨,2017年国内纯碱产能截止目前共计3039万吨。由于纯碱行业准入门槛提升,规定新建扩建的氨碱、联碱、天然碱产能分别不得低于120万、60万、40万吨,未来行业新增产能有限。其上游主要原料石灰石受环保限产因素影响供应紧张,国家正合理引导石灰石企业进行规范的环保整改,此轮环保关停、整改和转型升级,将为纯碱价格提供支撑。2)需求平稳增长。需求端短期受河北9条玻璃产线关停而略显疲软,中期来看房地产调控已开启边际松动,且三线棚改货币化超预期,房地产景气度有望回升,从而带动纯碱需求,其它下游如汽车、氧化铝、洗涤剂、印染等消费领域对纯碱的需求量也保持稳定增加。我们认为18年纯碱价格中枢有望继续向上,公司业绩表现有望超市场预期。

盈利预测与投资建议。调整公司盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.76元、1.17元、1.32元,对应动态PE分别为12倍、8倍和7倍,维持“买入”评级。