教育行业好未来2018Q3财报点评:招生人数增速中枢不断上移,驱动营收继续高增长

招生人数增速中枢不断上移,驱动营收继续高增长

公司本季度实现净营收4.33亿美元,同比增长66.3%,高于此前4.12-4.17亿美元的预测区间(同比增长58-60%),增速继续超预期。公司营收保持高增长主要系招生人数大幅增长,季度内共招生154.37万人,同比大幅增长85.0%,增速高于去年同期10.5个百分点。我们可以看到,以Q2(每年6-8月)为起点,FY15Q2-FY16Q1好未来招生人数增速为30-40%;FY16Q2-FY17Q1,招生人数增速为50-60%;FY17Q2-FY18Q1,招生人数增速60-80%;FY18Q2-Q3,招生人数增速80-100%,招生人数增速中枢不断上移,表明公司对生源的吸引力持续放大,其中主要是培优小班和在线课程招生人数强劲增长。截止季度末,公司账面递延收入达到10.75亿美元,同比增长58.1%,主要系学员为秋季、冬季和春季的学而思培优小班课预缴的学费。公司预计2018Q4的净营收为4.75-4.81亿美元,同比增长50-52%(不考虑汇率变动)。

小班收入占比回升,学而思在线收入+175%

本季度小班业务(含学而思培优、励步、摩比及其他)营收同比增长62%,其中五大核心城市(北上广深+南京)同比增长62%、非核心城市同比增长60%,核心城市增速超过非核心主要系培优线上课程发力;招生人数同比增长92%,连续4个季度增速提升,其中语文和英语课程学员人数快速增长,目前约占培优小班学员总数的20%。受招生人数高速增长推动,小班业务收入占比较上季度末提升1.9pp至82.8%,占比止跌回升,其中培优小班占比72.9%。受益于小班业务增长带动的对1v1模式的需求及客单价稳步提升(智康1v1的ASP同比增长12.1%),智康1v1的营收同比增长51.4%,但落后于公司整体营收增速,收入占比继续降至8.1%,主要系本季度智康1v1继续收缩规模,减少了3个校区(Q2减少9个)。本季度学而思网校营收同比增长175%,连续3个季度增速提升,增长迅猛,收入占比较去年同期提升3.1pp至7.8%,主要系网上直播模式获得认可,且ASP同比增长61.7%。

Q3产能扩张继续放慢,未来每年合理新增30-50%容量

截止季度末,公司共有579个校区,同比增加105个、环比增加4个,新进入2个城市,全国覆盖38个城市。本财年前三季度分别增设60、8、4个校区,产能扩张速度有所放慢,主要系去年新增的80%容量需要消化,今年全年预计新增容量30-50%,现已新增约30%。目前,培优小班414个校区(+5)、摩比8个、励步60个(+2)、智康1v197个(-3),预计Q4新开10-15个培优小班校区。本季度共增加68间培优小班教室,现有培优小班教室共10115间(平均单个校区24-25间教室),同比增长47.0%。公司更注重教学质量而非扩张速度,因此未来容量扩张将会保持合理的增速,预计3年内容量扩张增速30-50%。

校区容量使用率提升,带动利润率同比回升

本季度公司毛利率为49.0%,略低于去年同期0.4pp,下降幅度有所收窄(Q2同比-5.1pp),环比增长2.7pp。公司成本增长主要系教师薪酬及房屋租金增加。费用方面,公司销售费用率同比增长0.7pp至14.3%,管理费用率同比下降3.1pp至24.5%。公司本季度实现运营利润44.6百万美元,同比大幅增长102.1%;Non-GAAP运营利润56.8百万美元,同比大幅增长82.6%。受益于前期投入的产能利用率提升(本季仅新增4个校区,但招生人数同比增长85%),公司利润率同比出现回升。同时,收购的顺顺留学通常Q3/Q4的利润较Q2更高。本季度公司实现归属净利润40.7百万美元,同比大幅增长198.4%;Non-GAAP归属净利润52.9百万美元,同比大幅133.3%,利润率同比回升4.2pp至9.4%。

风险提示

业务发展不及预期、市场竞争加剧影响、政策风险等。