纺织和服装行业:大众服饰龙头拐点已现,看好Q1表现及长期空间

大众服饰龙头17Q4现拐点

我们认为品牌服饰行业整体在17H1确立复苏趋势,结束5年调整期、开启二次增长阶段。从结构上看,高端品类(高端女装、中高端男装、中高端家纺)等首先出现业绩改善,17年中报、三季报业绩持续回暖,大众品类由于加盟比例高、体量大、渠道数量多且街边店占比高等原因导致调整不易、复苏进程慢于高端品类,但也已于17Q4出现拐点。如龙头公司海澜之家、太平鸟主品牌同店增长陆续转正,预计海澜之家、太平鸟、森马服饰17Q4销售增速均有双位数,较前三季度增幅提升明显。

长期增长动力:龙头积极推进新兴渠道布局、竞争优势将不断提升

从渠道变化趋势分析,在电商持续快速发展、线下客流向购物中心等业态转移背景下,大众化服装龙头积极推进新兴渠道布局,渠道结构进一步优化,行业地位和竞争优势得到强化、集中度有望实现提升。电商渠道方面,17年龙头企业电商业务增长表现突出,前三季度森马太平鸟电商收入增长均近50%、保持较高增速(电商收入占比分别在约30%、22%),海澜之家电商占比虽较低(约5%),但在17年天猫双十一男装类目中一举夺魁、实现4.08亿销售额、3倍以上的增长。我们认为随着线上线下融合推进、电商平台对头部品牌资源倾斜预计加强,如阿里战略合作海澜、太平鸟,可实现优势互补,线下大众化龙头将持续受益。

线下渠道方面,大众化龙头购物中心渠道占比提升、门店客流总体改善有利于经营质量提升和业绩持续增长。海澜之家、森马服饰、太平鸟均大力推进购物中心店铺建设,海澜之家主品牌17年净增门店中预计2/3为购物中心店,森马旗下巴拉购物中心占比相对较高(预计20%以上)、休闲装品牌17年重点拓展购物中心店(目前占比约10%),太平鸟四轮驱动渠道结构均衡、购物中心店零售额17H1占比已达28%。

短期来看受益于冷冬、春节等多重利好因素,18Q1数据预计靓丽

短期来看,大众化龙头已在17Q4现销售拐点,18Q1数据预计表现靓丽、主要受益于多个利好因素:1)17年四季度至今的冷冬天气利好冬装销售;2)18年春节晚于17年,春节期间旺季销售时长同比增加也构成利好。不论是冷冬还是春节旺销期拉长,均对大众化服饰更为有利,因其体量更大受益更为明显。

投资建议与相关标的

短期在品牌服饰行业复苏大趋势下大众品类已现拐点,18Q1销售数据预计仍将有良好表现;长期来看大众龙头在渠道变迁背景下优势将越发凸显,同时国际经验显示千亿级别的服装大市值公司多出自大众化品类(如ZARA母公司Inditex市值7000多亿人民币、H&M市值2000多亿人民币),对标国际、国内龙头企业在体量和市值上均有巨大发展空间。

建议关注大众品类龙头标的:海澜之家、森马服饰、太平鸟,在基本面向好背景下估值较低,存修复空间。

风险分析:天气异常致销售不及预期;终端销售疲软。