专题报告:2018年:社会消费品零售额增速将进入“个位数”时代

2017年年度社消增速创新低,汽车类消费低迷是主因

2017年若扣除汽车类商品,社会消费品零售总额增速比上年高0.3个百分点。而2017年汽车类消费重回跌势,主要是购置税政策变化所致。2015年10月开始,小排量汽车购置税从10%调整为5%,2017年购置税率回升至7.5%,2018年恢复至10%。我们估计购置税优惠政策退出后,刺激效应完全消失,汽车消费增速将创历史新低,年增速2%。

2017年12月社消增速快速回落原因分析:消费透支效应+汽车消费下滑

结构来看,12月消费增速的下滑,主要体现在商品零售分项中。然后商品零售项,限额以上企业中,对12月回落贡献度较大的是汽车、通讯器材类和化妆品类。 观察上述三小类11月和12月增速的变动情况,通讯器材和化妆品类增速均表现出11月快速上升,12月快速回落的特征,我们推测这可能与“双十一”促销造成了需求明显波动有关。但占限额以上消费比重接近三成的汽车类并无上述特征,四季度连续3个月同比均下滑。总结来看,12月消费增速快速回落是两方面的作用力,一是“双十一”曾透支部分需求,二是汽车消费的持续低迷。

2018年社会消费品零售总额增速进入“个位数”时代 我们把商品零售分为四类:分别是基础性消费、消费升级类、与房地产周期更相关的消费以及其他项。其中基础性消费占比超过一半,消费升级占比二成,与房地产周期更相关的占比一成。

基础性消费指吃穿用行等基本生活用品,包括粮油、食品、饮料、烟酒类(吃)、服装鞋帽针纺织品类(穿)、日用品类(用)、汽车类和石油及制品类(行)。消费升级类包括通讯器材类、体育与娱乐用品类、中西药品类等。与房地产相关的消费包括家用电器和音像器材类、建筑及装潢材料类以及家具类。

随着我国人均GDP的不断提高、人口增速下滑,基础性消费实际增速下滑是常态。而短周期内波动较大,容易产生年度波动的项目主要是两类,一是产品价格频繁波动的石油及制品类、金银珠宝类;二是占比较大消费量也较易波动的,包括汽车类、与房地产周期相关的建筑及装潢材料类、家具类和家用电器和音像器材类。

2018年金银珠宝类消费增速可能回升,但该分类在零售额占比非常低。同时占比最大的汽车类消费增速下滑,房地产相关的消费增速大概率回落,石油制品同比小幅回落,综合来看2018年零售总额增速回落,预估为9.7%。另外,餐饮收入方面,我们假设2018年相对平稳,维持在10.7%,从而社会消费品零售总额2018年增速回落至9.8%。