苏泊尔调研报告:“慢”即是快

报告导读

近期我们调研了苏泊尔,与公司高管进行深入交流。

投资要点

炊具高端品牌布局成型,高端市场发力在即

公司2016-2017年已陆续通过引进和收购方式掌握Lagostina、WMF以及SEB三个高端炊具品牌,2016年三个高端品牌合计销售额在6~7亿元左右,并表后对公司收入增长有积极贡献。WMF前期因80~90%产品依赖进口,成本高企,内销情况不佳,但对标炊具市场另一个高端品牌--双立人一年20亿左右的销售额,我们预计未来随着收购完成后,公司有望在生产制造及渠道共享层面与WMF发挥业务协同效应,预计若干年后WMF收入规模有望做到10个亿左右,类似的情况同样有望在SEB品牌上复制。公司整体在高端炊具市场的品牌布局已初见成效,未来通过在高端市场发力,打开国内炊具市场空间。

多元化业务布局初见成效,“苏泊尔”不只是“电压力锅”

2017年公司充分发挥“苏泊尔”品牌的溢出效应和性价比优势,在厨房大家电上取得近2倍增长,2018年销售额有望继续保持40~50%的高速增长,我们预计2018年该业务单元销售规模有望达到“10亿”级,增长的主要来源是线上市场,线下渠道方面不同于传统小家电的是,公司厨房大家电产品主要走建材市场渠道为主,渠道费用相对较低,我们预计若干年后公司厨房大家电业务有望做到20~30亿左右规模;同时,以挂烫机、净水器和熨斗为代表的健康生活电器业务2017年亦取得高速增长,未来亦有望成为下一个“10亿”级业务单元;厨房工具中,保温杯表现尤为抢眼,2016年公司聘请著名影视明星黄轩担任保温杯代言人,并陆续推出“极光”、“星空”以及使用广泛应用于婴幼儿奶瓶的健康材质Tritan的“BB杯”等四款新品,2017年公司保温杯销售额翻倍,实现近2亿元销售额,成为内销市占率第一的自主品牌,其他如刀具、铲勺、保鲜盒以及其他小工具产品亦取得高速增长,我们预计2018年厨房工具业务亦有望成为公司“10亿”级业务单元。公司多元化业务布局紧紧围绕小家电周边产品展开,通过引进吸收大股东SEB成熟技术,逐渐向厨房小家电以外的业务单元延伸,步伐稳健且执行力强,“苏泊尔”这个曾经靠“电压力锅”家喻户晓的品牌,已经逐渐走出厨房小家电业务范畴,中国版“SEB”小有成效。

2017SEB订单转移目标超额完成,业绩确定性进一步增强

公司近期公告SEB订单转移实际发生额为37.44亿元,较年初预计金额增加5626.85万元,超额1.92%完成SEB全年订单转移目标。作为公司增长的三大动力源,2017SEB转移订单金额的落地,进一步增强了全年公司完成全年业绩的确定性。

盈利预测及估值

预计公司2017-2019年可实现归属于上市公司股东净利润12.97亿、15.8亿和19.08亿元,同比增长20.34%、21.82%和20.76%,对应EPS1.58元、1.92元和2.32元,对应当前股价估值为29倍、24倍和20倍,维持“买入”评级。