农林牧渔行业:好当家、亚盛集团

本周行业观点。

生猪养殖:近期出栏压力回升,猪价环比下降。本周全国瘦肉型肉猪平均价格为14.91元/公斤,环比下降0.67%,本周猪粮比价为7.89,环比下降0.05。从下半年开始在市场对猪价持看空态度时我们一直坚持“近多远微空”的观点,猪价从年中的13元/公斤左右已回升至当前15元/公斤左右。短期来看,由于前期我国部分地区降雪天气影响局部运输加之养殖户受涨价预期影响有所惜售,最近出栏压力较前段时间有所增强, 猪价震荡走弱,但考虑到临近年关猪肉需求仍逐步回暖,我们预计年前猪价有望稳中有升。需要指出的是, 影响企业养殖效益的关键因素除猪价外还有粮价,当前猪价与2013年即上轮周期底部水平相当,13年养殖企业普遍亏损,猪粮比7以下,当前猪粮比8左右且有200-300元/头的可观养殖利润,尽管利润空间与猪价周期波动走势一致,但养殖利润的绝对水平决定公司估值水平,市场对猪价的过度依赖和对成本端的相对忽视造成公司价值的相对低估和相对高估,我们认为当前板块估值仍有较大修复空间。大周期来看,有效供给不断恢复,周期缓慢下行。受养殖规模化带来母猪生产效率及出栏生猪体重提高的影响,有效供给正在逐步回升,目前仍处于猪周期下行阶段。但受环保政策及猪肉进口放缓影响供给恢复较慢。据农业部400个监测县生猪存栏数据显示,2017年12月份生猪存栏环比下降2.1%,同比下降6.8%,能繁母猪存栏环比下降1.2%,同比下降6.4%;据农业部数据显示,2017上半年猪肉进口66.2万吨,较上年同期减少13.1%,值得注意的是,尽管进口猪肉量同比减少,但国内外猪肉价差仍然存在,猪肉进口仍将继续保持高位。综合来看,本轮猪周期走势平缓、跨度较大,猪价没有大幅下跌的基础,建议关注估值处于相对低位并保持产能扩张进度的行业龙头企业。

禽养殖:禽链价格环比反弹。本周山东烟台毛鸡收购价为4.08元/斤,环比上涨0.74%,鸡苗出厂价格为2.55元/羽,环比增长30.77%。中长期来看,引种断档禽链上涨的逻辑未变,白羽肉鸡景气后期将逐步兑现,鸡价景气向上或维持较长时间。祖代鸡引种和存栏方面,2015年,因境外疾病而引起的封关事件导致2016年全年仅引种祖代种鸡63万套左右,2017年H5亚型疾病肆虐全球,2017年1-2月,我国从西班牙、波兰引种总量约12.8万套。目前波兰已由于再发疾病而封关,新西兰仍处技术性封关中(涉及检验检疫条款的修订)。据中国白羽肉鸡联盟统计,截止2017上半年,引种量仅有20万套左右。受强制换羽影响祖代鸡存栏略高于引种量,但对祖代鸡产蛋量影响不大。父母代鸡存栏方面,据中国畜牧业协会数据,截至2017年10月初,全国部分企业在产父母代存栏量约1430万套,较9月初环比下滑4.7%。我们预计肉鸡供应端将发生实质性短缺,同时叠加季节性鸡肉消费回暖,我们认为禽链周期跨度拉大、景气拐点已至。