教育行业:新东方FY2018Q2业绩点评,扩张周期网点持续快速增长,营收37%增速超预期,增长来自量增

2018年1月23日,新东方(NYSE: EDU)发布了截至2017年11月30日的2018财年Q2未经审计的业绩数据。

FY18Q2营收增速略超预期,为近10个季度营收同比增速最快的一个季度。新东方FY18Q2净收入4.67亿美元,+36.90%YoY;营业利润-0.131亿美元,去年同期0.002亿美元;归母净利润0.043亿美元,-58.70%YoY。毛利率51.35%(-0.73pct YoY);净利率0.92%(-2.13pct YoY)。营销费用率15.43%,(+0.12pctYoY);管理费用率38.72%(+1.95pctYoY)。管理费用率的提升,主要是因为近两个季度的网点迅猛扩张。此外,大规模的夏季推广活动(部分优惠活动会直接抵扣净收入),一定程度上使得毛利率水平略有下降。每年Q2(9-11月)为其传统淡季,净利率较低,基数也相对较低,故新东方进入扩张周期,使其FY18Q2净利润波动较大。

网点自FY16Q4起增速扩张,FY17Q4起网点扩张速度再提速,学生数量增长为主要业绩驱动因素。FY18Q2新东方单季网点增长41个,总数达到940个,较FY17Q2同期增加151个。作为对比,FY15财年全年网点数增长21个,FY16财年全年网点数增长24个。FY18Q2单季度招生人数达187.71万人,+43%YoY。 K12板块仍是主要业绩驱动因素,K12业务营收同比增长47%。K12课后教辅业务为新东方第一大业务,2017年8月31日前12个月该业务营收占总营收比达55%,FY18Q2新东方K12业务收入同比增长47%。其中,优能中学单季收入增速45%,泡泡少儿同比增长51%。新东方在线收入同比增长59.6%,注册用户增加约82%,付费用户增长约23%。新东方在线2017年8月31日前12个月的收入占比仅为4%,故虽然其增长较快,但还并不是驱动营收增长的主要因素。

外部扩张+内部改革+教育科技应用,扩张战略已见成效营收增速达近年高点,但后续整合情况仍需观察。①FY16Q4起网点启动扩张,FY17Q4网点扩张再提速。FY16Q4开始,新东方在经历了较多方面的管理改革之后,进入新扩张周期,FY17Q4网点扩张继续提速,FY18Q1-Q2网点继续保持单季40+的高速扩张,快速的扩张一方面使其营收迅速增长,另一方面也提升了成本,故其营业利润出现了一定程度的下滑,新建网点按经营情况不同盈亏平衡通常需要6-18个月,故新东方的扩张战略效果,仍需要一定时间来验证;②双师课堂和标准化教学系统的应用,有助于市场推广和应用,加快全国范围内的布局;③教育科技应用:FY16起(2015.5.31起),公司推广使用新东方优能VPS(优能中学进步可视教学系统),教育科技的应用使教研教学更高效更及时反馈,提高其教学质量,同时有望使得管理更加集中化和智能化。整体而言,我们认为FY18Q2营收增速及核心业务K12业务的营收增速均为近10个季度的新高,网点依然保持上个季度的高速扩张,体现了新东方的扩张策略持续推进。同时内部管理改革也在稳步推行中,但考虑到Q2是新东方每年的淡季,本身Q2基数较低,致使利润波动较大。扩张战略效果仍需要一定时间来验证。

风险提示:网点扩张成熟需要一定时间验证;公司可能无法聘请,培训和留住足够的合格教师,以跟上公司预期的增长速度;双师课堂实践效果有待进一步验证。