桐昆股份业绩预告点评:全年业绩大幅增长,一体化优势更加明显

事件

1月22日晚公司发布2017年业绩预告,预计2017年实现归母净利润17.5亿~18.2亿元,同比增长55%~61%,其中四季度单季归母净利润6亿~6.7亿元,同比增长4.9%~17.1%,环比增长13.9%~27.1%。

投资要点

涤纶长丝维持高景气度,四季度业绩超预期

2017年三季度以来,受需求旺季影响,涤纶长丝价格不断上涨,盈利水平大幅提升。四季度淡季不淡,涤纶长丝主流产品POY/FDY/DTY市场均价分别为8774元、9160元、10304元/吨,较Q3均价分别上涨4.5%、1.8%、4.4%,价差分别扩大131元、-89元、181元/吨,加权价差扩大101元/吨,盈利状况持续向好。2017年恒邦二期和技改项目相继投产后,公司现有涤纶长丝产能460万吨/年,预计四季度产销量100万吨左右。

PTA行业景气度回升,一体化优势更加明显

国内PTA行业经历了近五年低迷期,2017年三季度开始景气度逐步回升,盈利状况大幅改善,三季度平均价差达到856元/吨,同比扩大约488元/吨,部分龙头企业税前利润达到约300元/吨。进入四季度,PTA平均价差841元/吨,继续维持在较高水平。公司新建220万吨/年PTA产能近期顺利投产,PTA总产能达到400万吨/年,基本实现自给自足,产业链一体化优势更加明显。

扩产巩固行业龙头地位,浙石化项目有望带来丰厚收益

公司是全球第一大涤纶长丝生产企业,目前国内市场占有率13%,未来两年公司将扩产至600万吨/年以上,随着新产能的持续投产,公司行业龙头地位将进一步巩固。浙石化4000万吨炼化一体化项目进展顺利,其中浙石化一期有望2018年底投产,公司参股浙石化20%股权,有助公司实现“PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局,同时有望带来丰厚投资收益。

盈利预测及估值

暂不考虑浙石化投资收益,预计2017-2019年公司归母净利润为17.9亿、22.3亿、27.1亿元,同比增长57.7%、25.1%、21.2%,对应EPS为1.37、1.72、2.08元,当前股价对应PE为20、16和13倍,维持“增持”评级。