潍柴动力调研报告:18年初重卡高景气度依旧

2018年公司目标2018年全年公司中重型发动机的产销目标

为62-80万台,相比2017年51.5万台的销量,同比增20-55%;在产品结构上,预计高排量的发动机占比会进一步提升,2017年中重型发动机分排量情况为:10L以上21万台、9-10L20万台、4-9L10万台。子公司陕重汽2018年全年销量目标为20万辆。

2018年一季度发动机订单情况

2018年1月中重型发动机排产计划为5.9万台,处于一个较高的量,超过去年单月最高销量;公司认为整个一季度甚至到四月份,订单依然会维持在较高的量的水平,预计前四月有望完成25万台的产销量,与去年同期比增幅有望超4成。(附:2017年1-12月度中重卡发动机销量为4.0/4.3/4.9/3.9/4/4.1/4/5.114.5/4.3/4.2/4.1。

公司对重卡市场的看法

2018年全年重卡市场预计在90万的规模,虽然比17年的110万有所回落,但相比较于12-16年这段期间的50-80万的规模,有所增长,且相对于去年的高点销量下降幅度不大。

长期来看,公司认为未来重卡市场的周期波动会降低,长期在90万以上的规模,主要原因有:1.现有的560万重卡保有量,按照6年更换周期算,单年销量已达到90万;2.环保淘汰和出的增加也有望为市场带来小部分增量。

过去10年,由于2010年的国家4万亿刺激政策带来当年重卡销量暴增,使得后续几年销量透支,有些年份较低;实际上按照自然需求,重卡市场规模在过去十年是缓慢增长的,从07-09年的50-60万规模增长到10-15年的年均60-70万规模。

此外,近年重卡市场单价提升也较为明显,预计趋势会延续。我国重卡市场单价20-30万产品为主,与欧美成熟市场戴姆勒、曼和斯堪尼亚等近百万的单价相比提升空间较大。

库存

目前发动机库存和陕重汽的整车库存均处于较低的水平,发动机约有1万台左右在工厂的库存,相对于目前1周的需求,整车也大约有1万台左右的库存,相对于1月左右的销量。

法士特

当前依然是手动挡MT的占比较大,近年自动挡AMT/AT有较为明显的提升趋势。公司认为法士特的技术水平在重卡变速箱行业中处于国际领先水平,与乘用车行业国产自动变速箱AT的所处水平有较大不一样。

盈利预测及估值

受到17年11月和12月重卡单月销量增速略微下滑的影响,市场已反映了对重卡相关的标的悲观情绪;但进入18年重卡市场依然高景气度依然存在,重卡市场没有出现断崖式下跌和周期性大波动的事实正在进一步被验证。作为重卡产业链的龙头公司,潍柴动力以17年已预告业绩计算A股估值仅11-12倍。我们预计2017-2019年归母净利润为64.9亿、61.6亿和63.3亿,同比增幅为166%、-5%和2.75%,EPS为0.81、0.77和0.79,对应P/E为11、12和12倍。维持“买入”评级。