非银金融行业周报:保险板块反弹有望持续,券商板块关注龙头

行情回顾

上周,沪指震荡上行,最终实现“十一连阳”。上证综指全周上涨1.1%收3428.94点,深证成指全周上涨1.05%收11461.99点;创业板指全周下跌0.87%,中小板指全周上涨0.52%。两市周日均成交额为4980亿元,与前一周持平。行业方面,家电全周上涨5.56%,食品饮料全周上涨4.78%,房地产全周上涨2.82%,银行、非银行金融、计算机涨幅居前;建材全周下跌2.55%,通信全周下跌2.11%,国防军工全周下跌2.05%,机械、电力设备、建筑跌幅居前。

行业动态

证券行业

市场持续反弹,经纪业务与自营业务受益。上周A股市场延续了反弹的趋势,沪指实现“十一连阳”。上周日均股基成交额为4980亿元,与前一周持平,较去年同期增长显著,市场春季躁动行情提前启动。市场持续反弹也为经纪业务的回暖、自营业务受益的提升打下基础。其中,两融余额规模连续六周保持上升趋势,风险偏好持续提升;而上周沪深300指数上涨2.08%,提振券商自营业务,拥有A+H股背景券商的投资收益也在IFRS9准则施行下更具弹性。

资管信贷委贷业务受限,“去通道”监管持续。证券监管机构上周进行窗口指导,要求集合资产管理计划不得投向委托贷款资产或信贷资产。定向投向委托贷款的资产或信贷资产需要向上穿透符合银监会的委贷新规。我们认为,这是对1月5日银监会下发《商业银行委托贷款管理办法》的呼应,体现了协同监管的趋势,也是监管层进一步落实“去通道”政策的表现。但我们认为,该项监管对券商资管业务整体冲击有限。一方面,自2017年4月以来,新增委托贷款规模萎缩显著,1-11月占新增社融规模比重为3.9%,较去年同期下降8.8个百分点。另一方面,券商资管业务在2015年较多的采用委托贷款的方式,随着2016年政策的收紧,相关存量业务逐步缩减,券商资管更多的配置标准化或非标准化产品。

跨境业务试点获批,券商龙头优势显著。上周华泰证券与国泰君安获证监会批准开展跨境业务资格,与上次海通证券资格获批相比,有以下两点差异。一方面,境外交易品种和服务上有所扩展,可“与境内外交易对手签订场外金融衍生品交易主协议及其补充协议(含ISDA、CSA、NAFMII及SAC等)”;另一方面,业务规模上有所控制,监管部门强调“开展跨境业务要严格控制业务规模,不得超过净资本的20%”。两家龙头券商获得审批资格也再次展现了监管层“扶优限劣”的思路,从而提高市场集中度,形成强者恒强的市场环境,进一步扩大龙头券商的优势。

保险行业

长期投资逻辑完善,反弹有望延续。受开门红增速预期回落影响,前一周上市险企普遍面临调整。而随着预期调整充分,以及市场风格在春季躁动行情中坚守价值主线,保险板块在上周强势反弹。一方面,在开门红增速预期回落的背景下,险企调整产品结构,保障型产品占比与储蓄型产品价值率的提高,同时高价值健康险保费增速恢复高增长,险企新业务价值率与内含价值率有望进一步提升;另一方面,目前保险行业PEV仍处在较低位置,尚未达到合理估值区间,同时国债收益率保持高位运行,保险行业盈利释放有望持续。因此,整体行业长期投资逻辑仍然较为完善,反弹有望延续。

投资策略

券商板块

上周券商板块延续了前一周的反弹趋势,但涨幅收窄,全周上涨0.26%。沪指“十一连阳”引起人气的回升,从而提高市场对券商板块的预期。上周日均股基成交量与两融余额的持续改善为经纪业务的回暖提供支撑,沪深300指数全周上涨2.08%,也进一步提高了自营业务的受益。整体来看,券商板块估值目前PE与PB均处于历史较低水平,随着市场回暖业绩改善以及监管阶段性缓和的背景下,配置价值凸显。但值得注意的是,正如我们之前所强调的,在整体监管趋严的形势下,监管层更倾向于“扶优限劣”,行业内部“马太效应”趋势显著,大型券商与中小券商差距拉大,低估值、盈利状况良好的龙头券商优势明显。本周建议关注估值较低、IPO贮备项目较多的龙头券商中信证券、广发证券以及自营投资能力较强的东方证券。

风险提示

金融监管超预期;业绩波动风险。