宁波高发:自动挡产品放量,业绩高速增长

事件:

1月15日,公司发布2017年度业绩预告:公司预计2017年度归母净利润比上年同期增加7,072万元~8,643万元,同比增长 45%~55%。公司预计2017年扣非净利润同比增长 50.4%~62.3%。

投资要点:

业绩靓丽,三大主业均表现优异。

以业绩预告的中值计算,2017年公司归母净利润为2.36亿元,同比增长50%,符合市场预期,据我们测算,其中雪利曼的并表贡献了大约9%的业绩增长,换挡器、拉索、电子油门踏板分别贡献了约22%、10%、6%的业绩增长。不考虑新并表的雪利曼,公司传统三大主业均有30%左右的高增长。公司业绩大幅增长主要在于:1)受益于自主品牌自动挡车型渗透率的提升,17年公司自动换挡器产品快速增长,我们预计增速超过100%;2)高附加值的电子换挡器成功在众泰的部分车型上实现匹配,新产品单价、毛利率均较高,贡献了部分业绩增量;3)拉索产品在一汽大众的渗透率快速提升;4)公司的主要客户中,吉利汽车实现产销量的高速增长(销量+59.1%),上通五菱车型结构快速升级(AMT车型占比提升),公司借此受益。

单季度来看,公司4季度业绩中值为6639万元,同比增长46.62%,环比增长29.5%,由于16年10月份开始,雪利曼已经并表,因此,17年4季度的高增长主要由内生驱动,核心驱动因素是自动挡产品的快速放量。

2018:换挡器行业高速增长,公司产品结构进一步优化。

目前,我国自主品牌乘用车自动挡车型渗透率仅30%左右,未来几年有望迎来快速提升,在此过程中,换挡器产品单价将实现2-5倍的增长。公司自动挡换挡器已大规模为吉利汽车实现配套,电子档产品匹配众泰汽车,且月出货量环比大幅增长。2018年,公司核心客户五菱宝骏汽车自动挡车型占比将加速提升,且宝骏530、宝骏360等潜在爆款车型将陆续上市,公司受益无虞。另外,随着自主品牌中低端车型的配置升级,公司电子换挡器有望在18年实现放量,进而实现换挡器业务的量(销量)价(价格)利(毛利率)齐升。

一汽大众助力公司拉索业务继续高增长。

拉索业务占公司总营收的比例约21%,其主要客户是南北大众,公司在一汽大众(包括奥迪)的拉索供应中,占比持续增加,其次,一汽大众在18-19年迎来产品大年,公司因此双重受益,我们预计18年公司拉索业务仍可实现30%的增长。

上调17-19年业绩,维持“推荐”评级。

由于自动挡产品放量速度略超我们预期,审慎上调公司2017-2019年的业绩至2.34、2.84、3.45亿元,对应现价,PE分别为24、20、16倍,维持“推荐”评级。

风险提示。

电子换挡器进展低于预期;五菱、宝骏汽车销量大幅下滑