铝行业:电解铝配置窗口有望开启

前期电解铝供改行情低于市场预期,除供应因素外,需求受压制是重要原因。铝板块自去年9月以来持续下跌,供给方面宏桥采暖季减产低于预期、合规新增产能投放超预期等难逃其咎,但需求侧受到压制也是不容忽视的重要因素。数据显示,铝加工行业开工率自去年8月以来持续下跌,在时点上与8月第四批中央环境保护督察全面启动时点恰好吻合;再从环保限产要求以及草根调研看,铝加工企业受环保影响的确不小,环保限产可能是导致需求侧不及预期的重要因素。

需求短期否极泰来,中长期有望获得持续支撑。随着违规产能关停和采暖季限产落地,2018年,铝市需求将成为基本面变化最主要的边际因素。我们认为铝消费有望趋于改善,一是边际上看,环保限产影响有望趋弱,铝材开工率开春大概率攀升;二是海外经济复苏强劲且持续,国内经济有望企稳整固,中长期有望获得持续支撑。

供应压力短期缓解,供给侧中长期有望维持偏紧状态。短期看,前期铝价下跌引致行业开工率显著下降,且新增产能投放进度有望放缓,短期内供应压力缓解。中长期看,据阿拉丁统计,供给侧改革已实现违规在产产停产376万吨,且新增产能被政策严格限制,旺盛的铝消费终究会消化供应压力,全球铝市有望维持偏紧状态。

两重政策利好值得期待,有望实现α和β共振。一是预计2018年电解铝供改的主要方向将从违规产能关停转向去杠杆,以及存量产能的兼并重组和结构优化。这为具备合规产能指标,去杠杆和兼并重组潜力较大的公司带来显著的α机会。二是山东省289万吨违规产能弄虚作假事件曝光,有望带来违规产能的进一步削减,具有极强的看涨期权价值。2017年12月26日,中央第三环境保护督察组向山东省委、省政府进行督察反馈,其中提到滨州244万吨及聊城45万吨出具虚假证明的问题。虽然目前政策处理意见尚未给出,但考虑到该事件本身的严重性和供改政策严肃性,我们认为有望引致违规产能的进一步削减,为当前铝价赋予了极强的看涨期权价值。

电解铝配置窗口有望开启。经历了三个月的下行和震荡,前期铝市的负面因素已逐渐被市场消化,市场亟待重新审视电解铝的配置价值。考虑到需求有望否极泰来,且长期前景改善;供给侧压力短期逐步缓解,中长期供改意义深远;再加上政策层面存量兼并重组酝酿个股机会,山东省289万吨违规产能弄虚作假事件的看涨期权价值凸显,我们认为电解铝配置窗口有望开启。建议关注在2018年有望实现β和α共振的标的,依次为神火股份、云铝股份、中国铝业等。