信用债周报:短端需求领先恢复,债市震荡观望为主

本周信用债一级市场发行量边际恢复,净融资额仍维持低位,发行利率涨跌互现。信用债供给主要集中在短期限券种,年后始终未发行中长期券种。分债券类型看,企业债年后两周以来发行量持续为零,短融和中票发行大幅放量带动净融资额攀升,企业债和公司债净融资额连续两周为负,定向工具则转正为负。发行利率方面,各券种发行利率涨跌互现,公司债发行利率明显回落。

本周信用债二级市场成交活跃度增加,各券种成交量全线回升,短端收益率明显下跌。年后监管文件纷至沓来,债市整体情绪偏谨慎,叠加年后资金面趋于宽松,成交需求主要集中于短端券种,短融和中票本周成交量大幅改善。信用债收益率以上行为主,半年期短融收益率延续下行趋势,配置吸引力增强。本周信用利差继续收窄,高等级信用利差仍高于过去三年均值,低等级利差距离过去三年均值尚有22bp上升空间。期限利差小幅走阔,5年期中票期限利差持续高于过去三年均值。

负面事件方面,本周仅发生1起负面事件。大连机床集团被大连市中级人民法院依法裁定进入重整程序,利息偿付存在不确定性。主体和债项评级方面,天津中环半导体有限公司和湖南华菱钢铁集团有限责任公司企业评级由AA调高至AA+,相应的15中环债、09华菱债和15华菱MTN001债项评级亦由AA调整为AA+,此外,08湘有色债评级有所上调。本周无企业评级调低和债项评级调低。

总体而言,本周信用债市场发行和成交均集中于短端券种。央行连续12天暂停公开市场操作,1月10日起重启逆回购并连续三天向市场投放4500亿,本周实现货币净投放400亿元,市场情绪得到一定安抚。受益于资金面的整体转松和债市的持续调整,短端债券反应更为敏感,尤其是半年期短融收益率明显下行成交需求趋势向好。同时,年后监管文件密集出台导致担忧情绪持续升温,政策环境尚不明朗,此外还受制于通胀预期、经济基本面韧性的影响,投资者对于中长端券种更为谨慎,交投活跃度弱于短端券种。

短期内建议信用债市场以观望为主,需着重关注以下方面:第一,今冬气温较去年同期有大幅下降,叠加春节因素和去年同期的超低基数,通胀有超预期上涨的风险。第二,PPI-CPI裂口与工业企业利润增速走势具有较高的同步性,随着PPI-CPI裂口逐渐收窄,企业整体利润增速在2018年将面临一定程度的回落,加之环保限产和去产能政策的实行,需警惕低资质中小企业在盈利回落状况下的兑付风险。第三,继辽宁、内蒙古之后,天津滨海新区也加入了大幅调减经济数据的队伍,从侧面反映地方政府面临的债务压力可能远远高于统计数字,融资约束趋严背景下需关注地方政府债的违约风险。

风险提示:经济数据好于预期,金融监管政策变动,通胀超预期上行。