投资策略研究*双周报:A股的盈利估值与风格切换

中证500和创业板估值有所下降:全部A股的市盈率从19.99上升到20.18,市净率2.07上升到2.09,万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从30.34上升到30.45,市净率从2.80上升到2.81。此外,沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为14.96、29.43、38.64和48.93,市净率分别为1.74、2.51、3.61和4.11。图中,蓝色虚线为6个月(约120日)均值±两倍标准差。

大小盘和成长价值风格切换:大盘股估值上升,中小盘成长股估值下降。上周中小板和沪深300的市盈率比值从2.63下降到2.58,市净率比值从2.11下降到2.07。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.20下降到2.18,中盘成长和中盘价值的市盈率比值维持1.42,小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.36下降到1.35。

行业风格切换:金融、消费类行业估值上升,周期、成长、稳定类行业估值下降。金融、周期、消费、稳定类行业市盈率和市净率均高于历史中位数,成长类行业市盈率和市净率均低于历史中位数。金融类行业市盈率10.60倍,相比2011年以来的中位数,高1.56倍标准差,市净率1.36,相比2011年以来的中位数,高0.25倍标准差;周期类行业市盈率28.65,高0.47倍标准差,市净率2.16,高0.26倍标准差;消费类行业市盈率33.48,高0.48倍标准差,市净率3.92,高0.68倍标准差;成长类行业市盈率49.04,低0.14倍标准差,市净率3.69,低0.31倍标准差;稳定类行业市盈率19.23,高0.88倍标准差,市净率1.67,高0.03倍标准差。

细分行业估值:从市盈率来看,过半数行业高于历史中位数,家电、食品饮料、通信、公用事业、汽车、非银金融等15个行业估值高于历史中位数,传媒、电子、轻工、农林牧渔等12个行业低于历史中位数。从市净率来看,超过半数行业低于历史中位数,家电、食品饮料、钢铁、建筑材料、电子、通信等9个行业估值高于历史中位数,传媒、医药、商贸、电气设备、银行、军工、休闲服务等19个行业估值低于历史中位数。

风险溢价:1月以来,货币市场质押式回购,1天、7天和14天利率的均值分别为2.64、3.06和3.82,和前一个月相比分别下降12.51bp、下降63.45bp和下降109.30bp。1月以来10年期国债利率均值为3.92,和前一个月相比上升2.52bp,1年期和2年期国债利率分别下降17.50bp、12.45bp,5年期国债利率上升0.34bp,收益率曲线相对趋于平缓。

全部A股整体市盈率的倒数为4.96,减去十年期国债到期收益率,计算风险溢价为1.02%,但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.28,计算风险溢价为(-0.65%),从6月份以来风险溢价窄幅波动,和2006年以来的历史中位数相比,低0.64%。