非银金融行业周报:券商蓄势反弹,关注保险价值率提升

投资观点:券商板块估值触底+政策面承压已久,近期跨境业务试点重启,监管导向稳中求进,释放正面预期!鲜明看好券商一季度反弹行情,首推【华泰证券】。

券商估值历史大底,安全边际充足:大型券商历史估值水平以1.2xPB为底部,当前估值水平(大券商约1.3x2018PB)接近历史底部,且估值承压已久。考虑券商净资产坚实+盈利能力强劲(ROE牛市突破20%,熊市亦有6%-8%),估值基础牢固,安全边际充足。

监管推进创新业务,释放正面预期:2016年以来证券行业全面、从严监管,长期利好行业健康发展,但对估值有所压制,也造成券商板块2017年全年累计涨幅大幅跑输金融板块及其它蓝筹股。近期,华泰、国君获批跨境业务资格+场外期权蓬勃发展,且监管重启券商创新业务评估调查,印证监管导向稳中求进,释放正面预期,券商政策面估值压力边际改善。

聚焦龙头,行业集中度提升大势所趋:横向对比银行、保险等金融同业,券商经营集中度差距明显,未来有较大提升空间;纵向对比,近年来权重最高的经纪业务市场份额已先行向龙头集中(华泰证券2015年以来市占率保持在7.6%以上),其它各线业务亦在近两年呈现集中度提升的趋势。未来,市场迈向机构化时代,考验券商综合服务能力和产业资源储备,龙头优势越发鲜明。