双环传动:自动变速箱爆发,齿轮巨头全面受益

双环传动是国内外知名的齿轮传动部件企业,主要产品有机械传动齿轮等,制造精度及技术水平国内领先,多用于高端领域,主要客户包括博世、采埃孚、上汽、盛瑞等国内外知名企业。自主品牌乘用车崛起,消费升级有望带动国产自动变速箱爆发,产业链相关公司如齿轮供应商等有望大幅受益。公司与上汽变、盛瑞传动等知名自动变速箱企业建立紧密合作关系,有望分享行业及客户高增长红利,迎来业绩爆发。此外公司积极拓展机器人减速器、轨道交通齿轮等新兴业务,发展前景可期。股权激励方案实施,有望推动公司长期高速发展。我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.39元、0.55元和0.75元,给予2018年25倍市盈率,合理目标价15.00元,维持买入评级。

自主品牌崛起,消费升级带动国产自动变速箱爆发。随着品牌技术等实力全方位提升,近年来自主品牌乘用车市场份额不断上升。同时,随着消费升级以及购车群体的变化,自动变速箱已成为标配,2017年上市多款新车自动挡售价下探到8万元以内。在自主品牌崛起以及消费升级的带动下,国产变速箱迎来爆发,产业链相关公司如齿轮等有望大幅受益。

锁定大客户全面受益行业爆发,自动变速箱业务看五年高速增长。自动变速箱渗透率近年来快速提升,2016年国内制造乘用车自动挡销量占比仅为45%,国产品牌还存在较大提升空间,自动变速箱产销有望持续高速增长。上汽变正积极扩产,搭载五菱多款自动挡车型已陆续上市。盛瑞传动已开发7家整车企业20余款车型项目。公司与上汽变、盛瑞传动等建立紧密合作关系,并有望开拓邦奇、采埃孚等潜在客户,配套齿轮单车价值量高达1000-3000元,DCT、AT、CVT等自动挡技术路线全面覆盖,有望分享行业及客户增长红利,迎来持续高速增长。上汽变桐乡基地已开始贡献业绩,后续投资陆续达产将带来业绩爆发。

积极拓展机器人减速器等新兴业务,发展前景可期。公司产品精度及技术水平国内领先,募投工业机器人RV减速器、轨道交通齿轮等项目,有望填补国内空白,并成为公司新的增长点。机器人等是工业未来发展方向,公司前瞻布局有望长远获益。

1)国内自动变速箱发展不及预期;2)合作项目推进不及预期。

我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.39元、0.55元和0.75元,给予2018年25倍市盈率,合理目标价15.00元,维持买入评级。