2017年12月份通胀数据点评:CPI环比季节性回升,并无通胀压力

事件。

2018年1月10日统计局公布数据显示,2017年12月份CPI同比上涨1.8%,回升0.1个百分点,环比上涨0.3%,提升0.3个百分点;PPI同比上涨4.9%,收窄0.9个百分点,环比上涨0.8%,回升0.3个百分点。2017年全年,CPI同比上涨1.6%,PPI同比上涨6.3%。

食品价格上涨推动CPI环比涨幅季节性回升。

12月份CPI环比上涨0.3%,涨速出现回升,主要由于食品价格显著上涨,符合季节性规律,2013-2016年同期环比涨幅均值为0.34%,与今年12月份的通胀水平大体相当。食品价格环比上涨1.1%,为CPI环比上涨的主要贡献项。非食品价格环比涨幅连续3个月稳定在0.1%,消费品价格上涨成为非食品价格小幅上行的主要动力。2017年全年CPI上涨1.6%,非食品价格涨幅创近5年新高,食品价格出现负增长,远低于2013-2016年食品价格3.7%的平均涨幅,成为拖累2017年CPI增速的主要因素。

食品:12月价格显著回升,全年价格负增长。

12月份食品价格显著回升。进入12月份,全国气温普降,鲜菜的生产和储运成本增加,供给下降,导致价格涨幅较大,已经逐步进入春节前的上行阶段,预计2018年1月份会继续回升;猪肉价格环比上涨1.1%,高频数据显示其波动中枢较之前有所抬升,春节前应会继续出现一定幅度季节性上行;蛋类和鲜果价格已经连续两个月上涨。尽管12月食品价格同比涨幅出现回升,但2017年全年的食品价格为负增长。从细分项来看,鲜菜和猪肉成为拖累2017年食品价格涨幅的两个主要因素。

非食品:消费品成主要上行动力。

非食品价格环比涨幅上月持平;其中,消费品价格环比上涨0.5%,较上月提升0.4个百分点,为非食品价格环比上涨的主要推动力,服务价格小幅反弹。从细分项来看,医疗保健价格环比上涨0.1%,较上月略有放缓;教育文化和娱乐价格环比上涨0.1%,结束连续两个月的下跌;衣着价格和上月持平,符合季节性规律;居住价格环比上涨0.2%,涨速与上月持平;交通和通信价格环比上涨0.4%,原油价格上涨推升交运成本;生活用品和服务价格环比上涨0.1%,略有放缓。

PPI环比涨幅小幅回升,油价、黑色涨价领涨。

12月份PPI环比上涨0.8%,较上月提升0.3个百分点,同比上涨4.9%,收窄0.9个百分点。大宗商品价格涨势趋缓,叠加基数抬升的影响,同比涨幅有所收窄。分行业看,石油和天然气开采业产品价格环比上涨3.7%,石油加工、炼焦及核燃料加工业产品价格环比上涨2.9%,在国际油价回升背景下继续领涨国内工业品;煤炭开采和洗选业产品价格趋于稳定;化学原料及化学制品制造业产品和上月持平;黑色金属冶炼及压延加工业价格环比上涨3.4%,黑色金属矿采选业环比上涨1.9%,涨速均显著提升;有色矿采选业和有色金属冶炼及压延加工业价格环比涨速均继续放缓。进入冬季后环保限产力度不会降低,工业品价格整体能够维持,走势上趋于稳定,但结构上可能出现一定分化,石油石化产业链价格可能仍会上行。

2017年PPI结束负增长,走出了长达5年的通缩,全年涨幅6.3%。分项来看,生产资料价格上涨10.1个百分点至8.3%,为PPI上涨主要贡献项,其中,采掘工业涨幅20.7%,原材料工业涨幅11.5%,这两项为推动生产资料价格上涨的主要动力。

2018年通胀展望:CPI温和上行,PPI逐步回落,通胀整体可控。

短期来看,受春节临近及寒冷天气等季节性因素影响,食品价格对CPI的拉动作用将会增强。另一方面,在居民消费结构升级的大环境下,劳动力成本及收入的上涨,将对服务价格上涨提供支撑;预计2018年CPI同比将逐步温和上行,但不存在持续大幅上行的基础,全年中枢或较2017年有所抬升,但仍低于3%的政策目标。

从中长期来看,通胀走势仍将取决于经济复苏的力度。然而目前尚未看到国内需求的强劲复苏,同时货币政策保持稳健中性的大背景下,2018年不会出现明显的通胀压力。

首先,预计2018年经济增速仍可能会稳中趋于下行,在金融与实体经济去杠杆防风险的政策背景下,叠加基本面趋于走弱的影响,国内需求端的相对不足仍将制约CPI的大幅走强。其次,PPI方面,虽然去产能推进、环保督查仍将对价格形成支撑,但随着高基数及需求走弱的影响,预计2018年PPI同比涨幅逐步回落。预计2018年全年平均涨幅约3.5%左右,这也令PPI向CPI传导的压力进一步减轻。

整体而言,2018年物价形势总体较为稳定,物价压力相对温和,从而对货币政策构成实质性的制约相对有限。未来在控制宏观杠杆率,防范化解金融风险,以及金融严监管稳步推进的大环境下,货币政策仍将保持稳健中性,松紧适度。