华新水泥:四季度水泥价格涨幅大,盈利水平再上台阶

事件:公司2017年业绩预计同比增长300%-350%,EPS1.21-1.36元

公司发布2017年业绩预增公告:预计2017年实现归属上市公司股东净利润较2016年增加13.6-15.8亿元,即预计2017年全年业绩区间为18.1-20.3亿元,同比增长300%-350%,EPS区间1.21-1.36元;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较2016年将增加12.6-14.9亿元,达17.2-19.5亿元,同比增长270%-320%,超出市场预期。

其中,公司2017年单4季度归属上市公司股东净利润区间为7.6-9.8亿元,同比增长161.8%-237.4%,EPS区间0.51-0.66元。

点评:2017年四季度水泥价格上涨幅度大,公司盈利水平继续攀升2017年水泥行业环保限产、错峰生产情况下,华东、中南区域水泥、熟料价格大幅上涨,涨幅以四季度为最;加之华新水泥并购原拉法基中国在云贵渝地区产能,营收与业绩规模扩大,引致四季度及全年业绩弹性如期兑现。

水泥价格2017年持续上涨,尤其以华东、中南区域年末上涨幅度较大

按公司全年业绩增长区间的上、下限测算,华新水泥2017年第4季度业绩占全年比重分别为48.7%、42.1%,单季业绩贡献大,原因在于:长江流域的华东、中南区域景气度高,公司受益于水泥价格持续上涨,盈利水平攀升。南部地区4季度为水泥需求旺季,加之环保、协同限产的影响,2017年第4季度,公司主营的中南区域高标号水泥平均价格达408元/吨,同比2016年同期上涨12%,环比2017年第3季度上涨30%,而11、12月上涨尤甚,月度均价分别达399、431元/吨;水泥价格持续上涨,带来公司2017年单4季度吨产品盈利水平较前三季度大幅提升。

主营区域需求平稳,其中11月快速增长,加之环保限产等,供需边际改善

从全国水泥各大区域来看,华东、中南区域2017年以来需求总体平稳,其中11月我国南部地区限产引致产品价格大幅上涨,从而使得下游抢购水泥,释放水泥需求。具体来看,2017年1-11月,华新水泥主营的中南区域水泥产量为2.9亿吨,同比持平,其中11月份水泥产量3303.7万吨,同比增长10%。

盈利预测与投资建议:2018年公司盈利有望继续改善

公司2017年业绩大幅预增,印证我们对于其四季度盈利惊喜的判断;展望2018年,公司主营的中南区域供需格局仍属较好,经过持续涨价,2018年水泥价格基础优,华新水泥盈利有望继续改善。中长期看,公司区域布局加强,在国内承接拉法基豪瑞在西南区域水泥资产,成为中南、西南区域水泥行业龙头;海外方面,塔吉克斯坦、柬埔寨、尼泊尔等“一带一路”地区布局增厚业绩;骨料、环保业务亦快速发展贡献盈利增长点。

考虑到2017年末水泥价格上涨幅度大,华新水泥盈利弹性进一步增强,我们上调公司2017-2019年EPS预测分别至1.28/1.54/1.74元(原预测为1.05/1.14/1.20元),上调目标价至15.4元(原为14.7元),对应2018年10倍PE,维持“增持”评级。

风险提示:

固定资产投资和房地产投资需求下降的风险;当前水泥价格较高,如供需格局恶化则有下降的风险;原材料和煤炭价格波动导致产品利润波动的风险等。