雷鸣科化:重组草案出台,低估值优势明显

事件:2018年1月11日,公司发布公告披露重组草案。公告称,雷鸣科化拟和全资子公司西部民爆共同收购淮矿股份100%股份。交易价格为209.16亿元。

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增发17.93亿股,募集资金6.3亿元:据公告披露的具体收购方式为,公司以发行股份(17.93亿股)及支付现金(5亿元)的方式,购买淮矿集团等15名股东持有的淮矿股份99.95%的股份;西部民爆以支付现金的方式购买淮矿集团持有的淮矿股份0.05%的股份,共支付现金1045.81万元。同时,公司还将为本次重组募集配套资金6.3亿元。

淮矿股份并入上市公司后,体量居上市公司前列:淮矿股份目前拥有19对生产矿井,合计产能4020万吨,其中在产3600万吨,与潞安环能产能体量相当,在建产能420万吨。据公告的评估报告书(由北京天健兴业资产评估有限公司评估),公司旗下的矿井的采矿权与探矿权价值为108.39亿元(含1对产能退出矿井)。2017年一季度淮矿股份实现产量612.06万吨,同时期,潞安环能实现产量558万吨。

2017年8-9月,单月实现盈利能力4.23亿元:据公告,2017年1-7月淮矿股份实现归母净利润14.01亿元,据淮矿股份财务报表,1-9月实现归母净利润约20.80亿元,资产减值较1-7月增加2.23亿元,对应净利理论可增加1.67亿元(税后),据此测算,单月实现归母净利润4.23亿元。

淮矿股份并入上市公司后,业绩有望大幅增厚:2017年前三季度,雷鸣科化实现归母净利润0.78亿元,淮矿股份实现归母净利润20.8亿元,合计实现净利润21.58亿元,考虑到四季度费用结算较多,预计2017年全年公司(假设并入后)归母净利润约27亿元,折合每股收益1.29元(股本增发至20.93亿股),较未注入前的0.39元/股大幅增厚。

未来煤价中枢或继续抬升,盈利能力将继续增强:据公告测算,淮矿股份1-7月吨煤净利润为119元/吨,对应1-7月京唐港主焦煤均价1527元/吨。而我们判断2018年煤炭行业景气度继续提升,炼焦煤价格上涨确定性较强,预计京唐港主焦煤全年均价在1700元/吨左右,即净利润理论有110.9元/吨(税后)的上涨空间。不考虑动力煤价格上涨,仅炼焦精煤涨价带来的利润增幅为13.21亿元(1-7月精焦煤产量695万吨,年化1191万吨),较2017年上涨48.93%。折算每股收益1.92元/股,较2017年增厚48.84%。

测算注入后估值低于行业水平,存在估值修复空间:以此每股收益(1.92元/股)测算,公司估值为7.91倍,而据Wind 一致预期,煤炭行业平均估值(2018)为25.81倍,中位估值为11.96倍,公司估值存在较大修复空间。

投资建议:不考虑资产注入的条件下,假设 2017年- 2019年营收增速分别为2.4%/2.1%/1.6%,对应净利润1.16亿元/1.47亿元/1.59亿元。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。给予买入-A 投资评级,6个月目标价18.62元,对应38倍PE(2018年)。

风险提示:并购速度低于预期,宏观经济低迷,煤价大幅下跌。