建筑材料2018年度策略:供给减量,需求平稳,高景气持续

支撑评级的要点

预计2018年房地产投资和基建投资增速与2017年基本持平。①房地产补库存将带来增量投资。2015-2017年房地产进行了一轮大力去库存,带来两个积极影响,一是前面四年行业堆积的库存全部卖完,不管是南方还是北方、东部还是西部,二是行业资金大量回笼,一举扭转过去几年资金高投入状况,为后面房地产行业可持续发展奠定资金基础。2017年房地产行业补库存已经悄然展开,百大城市成交土地规划建筑面积同比增长20%,预计2018年依然正增长,这是我们对2018年房地产投资不悲观的最大依据。总量增长背后,结构已经巨变,华东华南市场因需求旺盛,商品房销售面积全国占比已经从2011年40%提高至2017年50%,房地产开发商把更多资源投入这两个区域,成交土地规划建筑面积占比从49%提高至57%,房地产开发投资从47%提高至52%。由于这两个区域经济发达,吸引中西部地区人口持续流入,中长期来看房地产投资将高于全国。②PPP模式带来民营资本,基建投资增速有望保持平稳增长。过去几年基建投资增速基本维持在15%-20%之间,预计未来几年维持在这个区间的概率依然很大,尤其是引入民营资本后,一定程度上解决了地方财政压力问题。

华东华南水泥高景气持续。2017年水泥行业高景气来自两个方面:一是需求平稳,前10月水泥产量微降0.5%,其中华南华东分别增长4.2%和2.6%;二是供给减量,包括错峰停窑、环保停窑等,前10月水泥行业单吨利润与2012-2014年基本持平,我们认为这个盈利水平可持续性很强。历史上看,水泥需求主要受房地产投资波动影响,基建投资影响相对偏弱,预计2018年水泥需求总量基本持平,其中华东华南市场正增长,供给减量政策仍在持续(错峰停窑、环保停窑、取消低标号等),行业整体盈利将好于2017年。

华东华南玻璃高景气持续。2017年玻璃行业高景气来自两个方面:一是需求稳定增长,前10月玻璃产量增长4.3%,二是市场担心的停产生产线并没有明显复产,峰值时在产生产线仅比去年6月多14条,而11月以来由于沙河生产线停产,在产生产线基本又回到去年6月水平。预计2018年玻璃需求依然可以正增长,尤其在房地产投资不错的华东华南市场,供给端仍然不会有明显增量,停窑生产线大规模复产可能性依然不大,而2008-2010年投产生产线依然处于冷修周期,唯一不确定的是沙河生产线的复产。

其他建材重点关注中国巨石和兔宝宝。①中国巨石。作为全球玻纤龙头,随着埃及和美国基地陆续投产,海外市场份额逐步提升,产量保持一个合理增速;而高端产品占比提高,公司核心竞争力不断提升,毛利率继续缓慢上升。②兔宝宝。实际控制人在德华集团持股比例提升有利于公司中长期发展,随着公司业务在核心市场、重点市场和拓展市场的迅速推进,预计未来几年收入有望保持30%以上增长,品牌知名度提升以及成本向下游转嫁,毛利率将稳中有升。