信义光能:玻璃提价与电价政策超预期,上调盈利预测及目标价

淡季提价意义非凡,光伏玻璃供需紧张度超预期:根据最新的行业信息,2018年初,超白压延光伏盖板玻璃价格上调至人民币31元/平方米,较上年末上涨近10%,能够在下游光伏行业传统淡季的一季度实现大幅提价,充分反映目前光伏玻璃供需关系的紧张程度(在2017Q4期间龙头企业已经处于几乎零库存的状态)。

双面、双玻组件应用爆发将强力拉动玻璃需求:根据我们与多家主流光伏组件企业的交流,我们认为,随着光伏发电高效化诉求加强、主流企业产能升级改造、终端用户接受度培养完成,双面/双玻光伏组件的应用(尤其是双面)在2018年将呈现爆发式增长,渗透率有望在2017年5%左右的基础上大幅上升至20%左右。结合我们对行业整体需求10%+增长的判断,有望带来25%~30%的光伏玻璃需求增长。

新增供给释放缓慢,龙头份额持续提升:这是我们此前推荐公司的核心逻辑之一,即公司凭借基于技术优势的高良品率、以及低成本的海外产能,毛利率保持领先主要竞争对手5~10个百分点,甚至有继续扩大之势,这一差距导致公司成为少数有能力且有动力进行扩产的光伏玻璃企业,从而有望实现市占率的持续提升(逻辑与单晶龙头过去几年的成长十分类似)。

光伏电价下调好于预期,EPC业务有望超预期表现:公司在2017年上半年因承接大量光伏扶贫项目的EPC业务,令该项业务收入较往年呈现较大幅度增长,我们此前对公司2018年及以后的EPC业务预测较为保守。但考虑到2017年底发改委发布的光伏电价调整方案大幅好于预期(分布式度电补贴仅下调0.05元/kWh,且扶贫项目不下调),我们预计相关市场规模及公司未来EPC业务仍有望保持强劲。

我们上调了公司2018/19年的光伏玻璃销售均价、毛利率、及EPC业务的收入规模,最新EPS预测结果2017~2019年分别为0.33,0.41,0.46港元,其中2018/19年分别较前次预测上调8%/13%。自我们去年10月底发布公司深度报告以来,股价已上涨超过30%,我们上调公司目标价至4.9港元,对应12倍2018年PE,维持“买入”评级。