博深工具:动车组闸片拿到订单,金牛研磨业绩贡献大

投资要点:

我们于近期实地走访了博深工具总部及工厂,与公司管理层进行了交流。看好公司轨交领域刹车片的发展、并购标的金牛研磨的产品升级、公司原有主业金刚石工具业务的恢复向上。对公司投资要点概括如下:

1、动车组粉末冶金闸片实现从研发到销售的突破。

公司在粉末冶金领域工艺积累20余年,成功研制出高速列车制动闸片,2017年12月4日收到CRCC(中铁检验认证中心)签发的《铁路产品认证证书》,有效期至2021年1月4日。公司“300-350km/h及以上动车组粉末冶金闸片”获得CRCC的正式产品认证,为其规模产销创造了条件。

公司2017年12月25日公告,中标郑州铁路局的动车组闸片采购,中标一个包、数量2000片、金额403万元、适用车型CRH380B。标志着公司高速列车制动闸片项目实现从研发到销售的突破。

时速200-250公里动车组粉末冶金闸片CRCC的产品认证、以及中国标准动车组闸片的研制工作也正常推进。

动车组闸片市场目前主要由国外公司所占有,国内企业处于进口替代的发展期。国内动车组闸片行业,公司是唯一一家具有长时间粉末冶金行业生产技术、工艺积累的企业。

根据测算,到2020年国内动车组闸片市场需求184万片/年。公司目前产能3万片/年。在建产线产能8万片/年、规划产线产能30万片/年。在建产线将采用自动化、智能化设备,为关灯工厂,为国内该领域第一个关灯工厂、是国家重点关注的智能制造项目。

在建产线预计2018年底达产,业绩释放预计在2019年。现有3万片产能将在2018年贡献业绩。

2、并购标的金牛研磨与上市公司协同效应明显,对公司业绩贡献大。

公司收购常州金牛研磨已在2017年12月完成工商变更登记,金牛研磨成为公司的全资子公司。上市公司自成立以来专注于金刚石工具、电动工具、合金工具的研发、生产和销售,属于磨料磨具行业中超硬材料的应用行业;金牛研磨主要从事涂附磨具的生产、研发和销售,属于磨料磨具行业涂附磨具子行业;二者的客户有重叠,协同效应明显。公司拥有广泛的海外销售网络,金牛研磨客户则主要在国内,二者可相互拓展销售,目前公司已在美国建立销售团队、旨在销售金牛研磨的产品。

金牛研磨产品包括砂纸和砂布两大品类,广泛应用于金属、木材、皮革、玻璃、塑料、陶瓷等制品的磨削与抛光,涉及航天、航空、汽车、船舶、机床、化工、建筑、冶金、能源、家电、电子、家具等行业。金牛研磨目前收入规模位于行业前五、利润规模行业第二,精于供应链管理使得金牛研磨的成本控制优势明显,在行业内有一定话语权。

涂附磨具行业高端产品由国外控制,随着国内制造业升级,行业需求旺盛,金牛研磨的产品目前已通过经销商体系进入4S店使用。金牛研磨产品需求旺盛,现金流充沛,过去全部靠内生性增长发展,瓶颈主要来自于产能的限制。此次并购后,上市公司将为金牛研磨提供资金、管理、销售等支持,旨在将金牛研磨打造成行业龙头。

金牛研磨近期对上市公司的业绩贡献大,业绩承诺2017/2018/2019年8250万元/9750万元/11100万元。

3、上市公司原有主业调整后进入恢复期,2017年下半年的向上趋势有望延续。

上市公司原有主业属于超硬材料的应用行业,产品包括金刚石工具、电动工具、合金工具,其中金刚石工具是核心业务、约占营收的70%。主要生产基地位于中国石家庄和泰国罗勇,营销网络覆盖全球,有300多家经销商,国外收入约60%、国内收入40%。

公司2009年上市,主要通过内生性增长而发展,在新产品拓展上有所失误,拖累了近几年主业的业绩增长。经过内部经营调整,公司经营情况获得恢复,这一趋势有望在2018年得到延续。

公司在三季报中披露,2017年业绩预计增长290%-320%,4868万元-5243万元。