温氏股份:价跌拖累短期业绩、量增支撑长期增长

事件:公布了2017年业绩预告公司公布了2017年业绩预告,报告期内预计业绩同比下降,预计实现归属于上市公司股东的净利润为66亿元-70亿元,同比下降40.63%-44.02%,折算每股收益为1.31元-1.39元。

结论:维持公司买入投资评级环保压力及政策导向推动行业规模化稳步提升,龙头企业正处于承接行业产能转移周期,产能释放将推动业绩稳步提升,给予公司“买入”投资评级。

正文:

1、养猪业务销量增长和养鸡业务扭亏是业绩增长驱动因素。统计显示,2017年公司生猪销量为1904万头,同比增长11.18%,这是公司2017年业绩保持40%左右增长的主要因素。同是,2017年公司养鸡业务经历了前低后高的市场行情,下半年行业高景气最终带来养鸡业务全年的整体盈利,这也是公司实现全年40%左右业绩增长的另一原因。

2、产业处于集中度提升和产能转移期。随着环保压力不断加强,特别是环保税的实施加速了行业产能结构调整,行业产能不断向龙头企业转移,龙头企业在行业新一轮洗牌过程中收益最为显著。同是,政策导向也是利好行业规模化企业,这进一步加速了行业集中度提升。另一方面,随着规模化的提升,市场价格波动将趋于平稳,行业运行更加稳健,赚取合理利润将成为行业乃至龙头企业未来新常态,产能释放及市场价格趋于合理水平推动龙头企业业绩稳步提升,看好具有规模和技术优势(成本控制和生产效率等均处于行业领先)的温氏股份。

3、生鲜业务有望成为公司未来新的业务增长点。生鲜行业是一个市场蛋糕非常巨大的行业。当前,生鲜行业本身竞争激烈,线上线下品牌众多,行业处于充分竞争阶段,但具有品牌溢价的生鲜企业或者生鲜产品并不多。随着互联网对行业的不断渗透,资本大鳄跨界进入生鲜行业越来越多,行业的经营环境更加严峻。对于温氏股份进入生鲜业务,我们关注的重点是公司开展生鲜业务具有的优势:1)全产业链优势。公司起步于畜禽养殖,切入肉类生鲜只是延长了公司的产业链条,而公司具有了品控和成本优势;2)资本优势。生鲜业务竞争激烈且处于资本持续高额投入期,企业的资金实力更显重要。温氏股份为畜牧行业绝对的龙头企业,现金流充裕,同是公司为上市企业,具有融资渠道,这些是支撑公司生鲜业务未来发展的关键,未来谁活的更久、谁的成本控制的更好,谁就有可能最终赢得市场。

4、短期业绩有保障,长期生鲜业务值得期待。对于温氏股份来说,生猪产能投放是支撑公司短期业绩的核心要素。长期来看,生鲜业务是公司有望开启公司新一轮发展周期。预计2018/2019年公司实现归属于母公司所有者净利润为74亿元(对应每股收益为1.47元)和91亿元(对应每股收益为1.81元),对应当前股价的PE分别为18x和15x,看好我国畜禽养殖业规模化提升带来的机会,鉴于公司在我们畜禽养殖行业所具有的优势,给予公司“买入”投资评级。