传媒与互联网行业2018年投资策略:优质内容引导下的“消费升级红利”

行业观点

移动互联网流量红利耗尽:2011-16年是移动互联网高速发展的时期,每个月都有上千万新用户涌入,带来丰厚的“流量红利”。然而,2017年移动互联网用户基数见顶,用户时间也不再增加。流量红利耗尽,用户进一步向头部集中,有利于腾讯、阿里等顶级巨头。但是,用户日益成熟、重视内容质量,也给擅长内容的中小型公司带来了机遇。线上娱乐对线下的“抽血”也告一段落,以电影为代表的线下娱乐形式可能迎来第二春。

消费升级红利方兴未艾:在流量红利耗尽之后,引导传媒互联网行业下一阶段增长的将是“消费升级红利”--随着可支配收入的增加、消费观念的进步和知识产权保护的加强,用户对各类娱乐内容的付费倾向都在增加。我们估计,过去1-2年手游的付费渗透率提升了2倍,在线视频的付费渗透率提升了约1倍;ARPU值也在稳步上升。消费升级驱动的增长,与流量驱动的增长存在天壤之别:前者更重视内容质量。

线上线下娱乐场景“大融合”:随着线上用户见顶、流量变贵,互联网巨头一方面去线下找流量,一方面也大举进军线下场景。阿里的“新零售”理念不仅与零售有关,也与娱乐内容有关。影视、音乐和电竞行业,都出现了线上线下交叉体验和变现的趋势,未来将是“大融合”的年代。

投资建议

游戏和电影是2018年的强势子行业:我们预计2018年游戏行业有三个主题:玩家从“为赢付费”转向“为爱付费”;移动电竞进一步提高用户黏性和活跃度;国产手游出海的道路刚刚走到一半。电影行业在经历一年多的萎靡之后,2018年有望迎来强势复苏,内容质量提高是最大的推动力。

重点推荐个股:我们认为腾讯控股在互联网巨头中最早做到了高质量的流量变现,《王者荣耀》只是其综合实力的一个缩影。在游戏行业,金山软件、三七互娱、游族网络、浙数文化均能做到打通产品与市场的“任督二脉”,是我们看好的标的;在影视行业,IMAX中国、横店影视、光线传媒均具备较强的票房业绩弹性,主营业务存在护城河,值得长期关注。

风险提示:监管风险;技术进步引发的替代风险;产品风险;估值偏高的风险。