本周核心观点。
本周短端利率大幅下行,1年期国债和国开债到期收益率分别下行25.17BP和47.06BP。短端利率下行主要源于跨年之后机构备付压力明显减轻,以及央行“临时准备金动用安排”缓解春节前后流动性压力,改善市场流动性预期,导致货币市场利率大幅下行。但是我们认为短端利率的下行不可持续。(1)从央行的货币政策操作来看,央行仍然延续稳健中性、削峰填谷的思路。本周货币市场流动性较为宽松,央行公开市场大幅净回笼5100亿元。“临时准备金动用安排”主要是由于当前银行体系超储率很低,央行为了防止春节期间现金大量流出导致流动性危机发生而做出的阶段性流动性对冲安排,春节过后释放的流动性会按期收回。(2)同业存单发行利率难以持续下行。2017年以来货币基金一直是同业存单的重要配置力量之一,货币基金近期监管持续加码,若机构资金撤回导致货币基金缩量则将对同业存单的需求形成进一步打击。而同业存单的供给压力仍在,供需结构恶化将导致同业存单发行利率继续维持在高位。(3)金融监管仍在陆续落地过程中,流动性压力仍大。本周陆续出台302号文、《商业银行大额风险暴露管理办法》、《商业银行委托贷款管理办法》等重磅监管文件,反映资管新规出台后监管靴子并未落地,而是各项监管细则的陆续落地,流动性的“供给侧改革”并未结束。
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