通信行业2018年度投资策略报告:通信运营与设备共发力,开启5G新时代

全年行情回顾-行业整体追随大盘波动

2017年沪深300指数上涨22.75%,通信板块整体下跌5.86%,其中通信设备子板块下跌5.17%,通信运营子板块下跌9.35%。通信行业跑输沪深300指数28个百分点,其中通信运营子板块表现相对弱势,主要是中国联通削弱了通信板块的整体趋势。对比其他行业板块,通信板块在波动中处于中游位置,这与目前通信行业处于4G后周期时代有很大关系:设备板块整体需求疲软,只有光通方面较为强势;三大运营商开始精耕4G网络,发展移动宽带用户,和BAT合作推广新型套餐,丰富移动新应用,蓄势待发。虽然这一年以来主要是调整,但是我们预计通信板块在18年仍将是平稳期,设备板块在5G网络建设前的需求都不会有太大的增长,而运营板块在庞大的用户群体和丰富新颖的应用推动下,将有稳健的表现。

整体营收增加,行业利润率开始回暖

17年的行业毛利率相比去年发生了结构性的变化,行业整体从下降转向上升。这主要由于电信运营的好转以及光通设备持续性的拉动带动行业毛利率的回升,此外三季度显示的毛利率回升效应有望在年报上得到加强。行业净利润率整体变化不大,围绕着4%左右波动。值得关注的是设备与运营板块呈现翻转上升的势头,特别是运营板块提升近2个百分点,主要还是联通等企业内部效率提升而产生了明显的效果。行业整体的三项费用增速在近两年又开始上升,主要是管理费用的增长所导致的,因为通信行业企业的增长来自技术的创新,而这需要研发费用与人员的投入。从产业链看,行业的利润正从中上游向下游过渡,基建投资拉动的上游增速逐步回落,需要等5G网络投资周期才能见底反弹。而中下游的运营与服务已经有了成熟的网络。多样化的智能终端、丰富多彩的软件以及14亿海量的用户群体,由此产生的新业务和商业模式都会给行业带来新的经济增长点。

关注17年行业热点-物联网、5G与专网通信

随着5G标准的快速推进,2018~2019年将在选定的城市中开展5G试验网测试,并有望在2020年实现5G商用,届时将建设超过1万个5G基站。初期5G网络主要是用于流量分流,以应对高带宽业务,同时也提供一些低时延业务。当前正值4G建设完成5G建设尚未启动的周期,物联网将是电信运营商最大发展潜力的业务领域。物联网核心能力是具备终端、云平台、多行业解决方案一体化的能力,可以为客户提供最优质的物联网端到端的产品和运营支撑服务。只有具备这样能力的企业才能成为领先的物联网厂商并值得关注。此外具备智能制造属性的工业物联网将随着NB-IOT,eMTC等物联网技术的推进,以及5G网络的落地,迅速打开发展的空间。专网通信是一个蓝海市场,垂直行业专网的深耕与卫星通信的兴起都是18年值得期待的看点,芯片、模块和终端国产化将助力于专网设备商已经打造出一个完整的产业链,产业应用也爆发在即。

行业评级与投资策略

经过17年的市场低迷与反弹,通信行业有望在18年保持稳定的震荡格局。近2年来,通信行业整体利润率已经有了企稳迹象,同时行业的绝对估值与相对估值都有所回落,因此行业性的大幅回调的概率很小,但是通信行业正处于4G与5G之间,4G的网络建设投入基本完成,而5G网络的标准仍在制定过程中,大规模商用还在2年后,因此18年首当其冲的是运营板块享受后4G周期的利润转移,业绩将明显改善,而设备板块的业绩随着兑现完成,主营业务将少有爆发式增长,服务应用板块只有在BAT互联网企业圈中发挥创新优势能更好的生存。当然通信行业的估值体系也将在发生变化,主要表现在两个个方面:1)目前阶段是行业低谷期,基于行业利润率已经止跌,后续公司利润率正常化和行业集中化将加强;2)在行业估值体系向合理的制造与运营类公司估值中枢转移的过程中,行业集中度提升后,一些细分子行业龙头在成本和技术上的优势逐步在估值上体现溢价。根据以上行业所处的时间周期和估值变化来看,我们给予行业“中性”评级。

这两年一方面运营商资本开支放缓,另一方面小市值转型的预期开始证伪,因此通信行业从整体到个股都聚焦到行业内以蓝筹为代表的主业稳定性与成长性上,同时宽带移动网络与物联网大规模应用将引发产业链下游重构出新的商业模式出发,这是我们寻求超市场预期的优秀企业配置机会。总体上我们预计通信行业18年行情是基于运营商展开的,没有以联通为代表的运营商行情,设备与应用板块也没有大行情机会。只有在中国联通的启动下,才具备大的行情机会点挖掘。具体标的方面,我们首推运营方面,重点关注中国联通(600050),公司肩负通信行业的改革重任,并且基本面已有重大变革,在17年充分调整的基础上,2018年有望带领通信行业走出盘整格局。设备商方面,我们考虑在公网主体建设完成后,相关的配套行业优化,将会给小基站、骨干网扩容以及智能终端等方向带来机会。因此我们偏重于通信系统的配套子行业、新型基站行业的标的,建议关注日海通讯(002313);5G概念方面建议关注相关设备类企业,如专门生产天线的通宇通讯(002792)已经大部分设备厂商联合测试包括5G在内的各种通信天线设备,以及具备光通信技术优势的光迅科技(002281);行业专网方面,我们选择技术上具备优势,渠道资源丰富的企业,推荐振芯科技(300101)和海能达(002583)。物联网应用方面,加快布局物联网模组、平台与芯片方面具备优势的企业,推荐高新兴(300098)、宜通世纪(300310)与润欣科技(300493)。

风险提示:运营商投资低于预期;联通混改进度延迟;经济增长放缓;移动用户数增长停滞