信用债周报:净融资额转负,利差走扩趋势不改

上周(12.25-12.29)信用债一级市场总发行额为334.80亿元,总偿还额为729.63亿元,净融资额-394.83亿元,新债发行量环比大幅减少,偿还量环比有所上升,净融资额较上上周大幅下降且由正转负。分品种来看,除企业债外其余品种发行量均大幅下降,除短融偿还规模较上上周略有下降外,中票、公司债和企业债的偿还规模均有不同幅度上升,总体净融资额大幅下降。在发行利率方面,交易商协会发行指导利率较上上周均出现不同程度的上升,在实际的加权平均发行利率方面,上周短融和中票的发行利率上行,而企业债和公司债发行利率下行且幅度较大。

二级市场方面,一年期及以内的品种到期收益率环比继续上升,一年期以上的重要期限品种中,除个别3年期及7年期品种环比小幅下降外,其余品种均环比上升,5年期与10年期国债到期收益率分别环比下降1.10BP与0.27BP。总体上看信用债到期收益率与国债到期收益率走势不尽相同,主要品种的信用债到期收益率均上升,而国债则有升有降。

上周信用债品种收益率整体上升。分品种来看,1年期中短期票据各等级收益率均上升10.51BP,3年期各等级收益率均上升1.44BP,5年期上升4.75BP。企业债3年期各等级收益率上升1.44BP,5年期上升4.75BP,7年期上升3.07BP。城投债和其他信用债品种趋势大致相似,各期限收益率均有所上升。

信用利差方面,各期限品种信用利差均有所扩大。中短期品种1年期信用利差扩大11.21BP,3年期信用利差扩大3.36BP,5年期信用利差扩大3.65BP。企业债3年期信用利差扩大3.36BP,5年期信用利差扩大3.65BP,7年期信用利差扩大3.35BP。城投债各品种信用利差也有不同程度扩大。在总体趋势上,信用利差继续不断走扩。

相对而言,上周等级利差环比变化幅度较小且各品种变化不一。对于中短期品种和企业债,与上上周相比各品种等级利差涨跌幅均为0,等级利差无变动。而城投债个别期限等级利差略有变化,且变化幅度方向不一。城投债3年期AA+相较于AAA等级利差收窄2BP,5年期AA+相较于AAA等级利差扩大1BP,其余各期限品种等级利差与上上周相比无变动。收益率及利差的变化反映了当前信用债融资成本较高,对于发行人企业而言并不具备较强的吸引力。对于二级市场投资者而言,国债收益率的整体上行可能导致未来市场信用债收益率继续上升。城投债政策面风险依然存在,17年以来投资者对城投债看法分歧加大,未来随着地方债置换完毕、金融监管趋严,预计城投估值风险会进一步加大。在城投债配置上,建议投资者关注财政经济状况较好地区发行的城投债,尽量规避信用风险。