中集安瑞科动态点评:天然气消费量大增,能源装备业务迎来发展机遇

全球领先的能源、化工、食品行业储运装备制造商,能源装备板块复苏明显。中集安瑞科业务分三块:能源装备、化工装备和液态食品装备,2016年总营收为79.68亿元,三块业务占比分别为41%、31%、28%,其中能源装备板块业绩贡献最大。能源装备业务分为LNG装备(LNG槽车、LNG气瓶、LNG储罐、LNG加气站等)、CNG装备(CNG槽车、CNG瓶组、CNG加气站等)及LPG装备,其中LNG槽车/储罐国内市占率超过50%;受益于我国天然气消费量大增及利好政策的不断催化,能源装备复苏明显,2017年上半年能源装备实现营收21.64亿元,同比增长49.47%(2016年同比下滑4.59%),业务占比提升至47%。化工装备产品包括液体罐箱、气体罐箱、粉末罐箱等,其中液体罐箱是全球第一品牌,2004年开始液体罐箱产销量连续十二年居全球第一;2017年上半年化工装备实现营收13.63亿元,同比增长9.26%(2016年同比下滑8.78%)。液态食品业务专注于为啤酒、果汁及牛奶等液态食品提供不锈钢储罐产品及储存服务,由于下游为消费品行业,需求周期性较弱,每年装备采购规模较稳定,2017年上半年实现营收10.98亿,同比增长5.25%(2016年同比增长5.62%),预计该板块将维持稳健增长。

天然气设备全产业链覆盖,LNG装备弹性充分。公司是中国领先的天然气装备制造商,产品涵盖天然气产业链的上、中、下游,2017年上半年LNG装备占能源装备营收的64%左右,业绩弹性最大。2017年1-10月我国天然气消费量达1865亿立方米,同比增长18.7%,时隔3年重回两位数增长,且2017年7月发改委印发的《加快推进天然气利用的意见》已明确天然气的主体能源地位,我国天然气消费进入新一轮的景气周期;据卓创资讯数据显示,前三季度我国LNG进口量总计2563万吨,同比增长43%,LNG进口增速大幅高于消费增速,LNG装备迎来快速发展;2017年上半年LNG槽车营收同比增长约1倍,且销售单价从2017年年初的30余万元/辆提升至当前的40余万元/辆;LNG气瓶营收同比增长约11倍;LNG储罐及LNG模块业务也有较大增长;行业呈现出普遍复苏态势。近期LNG价格出现暴涨,我们一方面认为LNG高价不具有可持续性,是冬季供需错配带来的短期上涨;另一方面对储运设备公司而言影响中性偏利好,除LNG气瓶业务短期内受影响外,区域供应紧张有望进一步带动运输设备的需求。

重整收购SOE,拓展水上LNG产业链,有望贡献增量业绩。2016年6月,因南通太平洋(SOE)违反收购协议的重大条款,中集安瑞科终止收购SOE并计提资产减值损失13.60亿元;2017年8月,公司与SOE、SOE破产清算组签订了《关于参与南通太平洋海洋工程有限公司重整程序之投资协议书》,以8亿元重整收购SOE全部股权,SOE已成为公司全资子公司。SOE主要从事中小型(5000-40000立方米)液化乙烯气体(LEG)/液化石油气(LPG)/液化天然气(LNG)运输船液货系统的生产设计、制造和整船交付。我们认为,公司在首次收购失败的背景下再次参与SOE的破产重组,看重的是SOE在中小型LEG/LPG/LNG船舶领域深厚的技术积累,将使公司从已有的陆上业务进一步拓展至水上,完善公司产业链布局,有助于中集安瑞科建立海陆一体化的天然气净化、液化、储存及储运能力。目前SOE在手订单约13亿元,一共5条船,其中2条船预计在2018年交付,有望为公司提供增量业绩。

首次覆盖给予“买入”评级。预计公司2017-2019年归母净利润分别为4.49、8.07、10.40亿元,对应EPS分别为0.23、0.42、0.54元/股;考虑到公司在国内天然气设备领域的龙头属性,在天然气消费量大增的背景下,业绩有望超预期;故给予一定的估值溢价,按照2018年20倍PE,对应2018年目标价8.40元,约为10.10港元,股价上涨目标区间约为48%,首次覆盖给予“买入”评级。(正文中除特别指明外,货币单位均为人民币)

风险提示:生产成本上升不能有效转移的风险;天然气行业复苏不及预期;SOE整合不及预期。