公司公告,核心品种蒲地蓝消炎口服液进入河南省医保目录,这是继公司蒲地蓝继2017年1月进入河北省医保目录、10月进入青海省医保目录、12月进入黑龙江省医保增补省份后,又一新增省份增补目录。事实上,蒲地蓝此前仅进入11个地区医保目录(陕西、江苏、辽宁、湖南、天津、新疆、新疆军区、河北、青海、黑龙江、河南),还有进入多个省份医保的潜力。正如我们此前报告中判断,随着各省出台医保增补目录的期限将近,预计后续还有进入其他省份增补目录的可能性。此外,与此前进入的青海、黑龙江等其他省份不同,河南省是人口数量和药品市场非常庞大的市场,我们预计,公司蒲地蓝消炎口服液此前在河南省销售额不足2亿,但参考蒲地蓝在江苏省5亿元左右的销售(草根调研),我们认为,蒲地蓝进入河南医保目录后,有望实现3~4亿元销售,带来显著增量。
大股东通过大宗交易减持已经过半,影响逐步消除。2017年12月9日,公司公告周国娣女士计划通过集中竞价、大宗交易或其他合法方式合计减持公司股份不超过21,440,299股,即不超过公司总股本的2.65%。目前减持情况为:2017年12月14日至2017年12月21日期间通过大宗交易方式减持其持有的公司无限售股票合计10,351,300股(占公司股份总数的1.28%);2017年12月26日通过大宗交易方式减持其持有的公司无限售股票435,000股(占公司股份总数的0.05%),两次合计减持数量已达10,786,300股(占公司股份总数的1.33%),超过计划减持数量的一半。我们认为,公司借壳上市已经4年,大股东在3年期满后又延长了一年,本次为大股东首次减持,且本次减持前,控股股东及其一致行动人曹龙祥先生、周国娣女士、西藏恒川投资管理中心(有限合伙)合计持有济川药业597,252,603股,占公司总股本的73.77%,持股比例非常高,因此,适当减持并非出于对公司未来发展缺乏信心,公司在上市以来持续保持收入和净利润的较快增长。而此次公司减持,如上所述,主要通过大宗交易方式实现减持,对二级市场没有直接冲击和影响,且公司早在2017年12月9日已经公告,我们认为市场已经较充分消化此信息。
我们再次重申判断,蒲地蓝消炎口服液医院端有望保持15%左右较快增长,OTC端持续保持高速增长。蒲地蓝医院端预计未来仍将保持15%左右较快增长,主要动力来自:1、医保目录增补省份增加;2、成人科室拓展;3、门诊限针剂政策的不断扩大范围。蒲地蓝OTC端去年实现50%增长,预计今年仍将实现35%左右高速增长,随着公司OTC端推广人员增加、覆盖药店数量快速增加、及零售药店严格执行抗生素处方药销售政策(无处方不销售),我们预计,未来几年蒲地蓝在OTC端销售复合增速不低于35%。公司去年零售药店数量显著扩张主要在下半年,因此,我们预计,公司OTC端销售有望在今年提速。
无糖型小儿豉翘清热颗粒在多个省份中标,加速替代,整体增速显著加快。我们跟踪到,继2016年无糖型的小儿豉翘清热颗粒在个省份中标后,2017年以来,再次在重庆、北京、辽宁、福建、山东、山西等多个此前空白省份中标,从而实现普通剂型的替代,相应地,我们预计和测算,2017年Q3开始,小儿豉翘清热颗粒增速显著加快,是推动公司2017年业绩超预期的主要因素之一,我们预计,未来随着更多省份中标和执行新标后销售放量,小儿豉翘清热颗粒将显著拉动公司业绩保持较快增长。
2015年新上市的蛋白琥珀酸铁此前由于招标进度缓慢,仅在有限几个省份销售,而2017年以来已经8个新增省份中标,该品种预计2017年有望实现1.5亿元销售,2018年有望达到3亿元,正处于高速增长阶段,中标进度顺利进行保证了该品种顺利放量。未来几年将与小儿豉翘清热颗粒、东科制药品种和未来新获得品种一起,成为拉动公司快速增长的新品类。
投资建议:考虑到当前医院市场整体销售环境不佳,处于审慎性考虑,我们调整盈利预测,我们预计公司2017-2019年的净利润分别为12.5/16.05/20.06亿元(原预测为12.5/16.7/21.7亿元),分别同比增长34%/28%/25%;EPS分别为1.55/1.98/2.48元,当前股价对应估值仅为25/19/16倍。我们认为,考虑到公司未来两年仍有望保持25%以上较快增长,估值切换后,2018年有望享受估值提升,当前PEG显著小于1,具有显著价值。维持买入-A的投资评级,未来6个月目标价为50.00元。
风险提示:产品销售低于预期;新产品获批进度低于预期
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