三一重工动态研究:国内工程机械龙头,显著受益行业复苏

市占率提升+产品结构优化,公司挖机业绩有望稳定增长。2017年1-11月我国挖机累计销售12.63万台,较上年同期增长99.18%;受设备更新周期驱动、房地产及基建投资增长、海外需求复苏等因素影响,工程机械行业景气度有望持续提升,但考虑到基数较高,预计2018年挖机销量同比增速在15%左右。公司2017年1-11月挖机累计销售2.80万台,同比增长121.76%,市占率为22.14%,同比提升2.26个百分点;在行业马太效应日益强化及进口替代趋势加快的背景下,公司作为国产挖机的龙头企业,业绩受益最为明显。另一方面,2017年11月小挖、中挖、大挖分别销售7650、3273、1962台,同比增长59%、155%、132%;公司目前挖机产品已涵盖全部系列,受益于毛利率更高的大中挖销量占比增加,未来挖机业务盈利能力有望持续提升。

混凝土机械受法务机冲击,业绩增速预计先降后升。混凝土机械业务曾是公司主要利润来源,2011年实现营收260.46亿元,毛利率达41.83%,此后进入持续下行周期;2017年受工程机械行业景气度全面复苏影响,公司上半年混凝土机械业务实现销售收入66.09亿元,同比提升32%,再度实现正增长,市占率位居行业第一。我们认为,受房地产及基建投资增长、设备更新需求、环保升级等因素影响,2018年混凝土机械行业将维持稳定增长;但考虑到法务机入市在短期内会对市场供需格局形成冲击,预计公司混凝土机械业绩增速将先降后升。

个别日系厂商涨价难成主流,长期利好公司发展。根据铁甲网报道,个别日系厂商将于2018年1月1日起对全机型进行价格上调,具体金额待定。我们认为,一方面此次涨价建立在日韩品牌在国内的市占率显著下降的背景下,未来可能将进一步压缩其市场份额;2010年小松、斗山、日立建机、神钢在我国挖机市占率合计为47.05%,而截至2017年1-10月合计市占率为23.56%,较2010年下降23.49个百分点。另一方面,在经历了2012-2016年的长时间萧条后,国产龙头积聚效应显著提升,但是目前仍有约25家中外主机厂参与国内工程机械市场竞争,产能尚未出清;对公司而言,在行业景气度持续复苏的背景下,扩大市场份额是当前的主要战略,公司未来不排除在竞争相对有序的大挖领域出现有节制的涨价现象,但长期来看依靠“高品质+核心零部件自主化+低价格”有望继续挤占外资品牌的市场份额,利好公司业绩持续增长。

首次覆盖给予公司“买入”评级:预计2017-2019年公司净利润分别为25.85亿元、35.17亿元、45.14亿元,对应EPS分别为0.34元/股、0.46元/股、0.59元/股,按照最新收盘价9.07元计算,对应PE分别为27、20、15倍。公司是国内工程机械龙头,在行业复苏背景下业绩受益明显,首次覆盖给予公司“买入”评级。