桐昆股份:嘉兴PTA二期进入试生产,产业链一体化稳步推进

事件:

12月27日公司公告,“嘉兴石化年产200万吨PTA项目”进入试生产阶段,届时公司PTA自给率将由65%提升至100%,实现完全自给。

从部分自给实现完全自给,产业链一体化稳步推进:

公司目前涤纶长丝产能460万吨,配套原料PTA产能约170万吨,仅实现部分自给,PTA仍需外采。而随着嘉兴年产200万吨PTA项目建成投产,将进一步保障公司原料供应、节省运输成本,实现PTA原料完全自给,自给率将从65%提升至100%,产业链一体化稳步推进。

PTA供需改善,盈利有望迎来修复:

受益下游聚酯需求旺盛,PTA产能过剩已大有改观,目前实际产能开工率90%以上,库存方面从9月份154万吨下滑至最新123万吨。由于装置集中检修,12月以来PTA-PX平均价差扩大至1786元/吨(17年平均1398元/吨),盈利大幅改善。未来对于PTA装置重启,我们认为不必过于担心:1)除17年翔鹭、华彬等重启装置外,剩余装置规模普遍不大,未来重启概率极低;2)重启装置不稳定,低于预期是大概率事件,华彬装置现仍在调试。而考虑到18年几乎没有新增产能(17年也仅公司200万吨新装置),而聚酯需求增速预计7%,PTA行业有望迎来盈利修复。

进军民营炼化领域,打造全产业链布局:

公司通过参股浙石化炼化一体化项目(20%),进军民营大炼化领域,未来将打造“PX-PTA-聚酯-涤纶“全产业链。浙石化一期项目包括2000万吨炼油能力、520万吨芳烃(400万吨PX)和140万吨乙烯,预计2019年投产,届时公司PX原料将部分自给,实现全产业链布局,同时盈利水平有望大幅提升,一期盈利中枢约80亿,公司业绩有望增加16亿。

投资建议:预计公司17-19年EPS分别为1.29、1.69和2.11元。随着嘉兴二期项目稳定投产,公司实现PTA原料完全自给,同时PTA供需逐步改善,行业盈利有望迎来修复,另外公司参股浙石化项目,未来将贡献可观利润,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:原油价格大幅下滑;PTA装置大规模重启;炼化项目进展慢