广州酒家:业绩符合预期,省外业务维持高增长

收入端:公司收入利润增速均符合预期,各项业务均衡发展。分业务来看,月饼/速冻食品/其他食品/餐饮业务分别实现营收10.63亿/3.99亿/4.22亿/4.99亿,分别同比增长17%/31%/24%/14%,各项业务均符合预期。月饼业务在行业较为艰难的情况下仍然能保持近20%的增长,彰显公司的龙头本色。费用端:销售费用率26.35%/-1.04pct,管理费用率9.70%/+1.18pct,研发费用率1.79%/+0.67%,财务费用率-0.80%/+0.02pct,销售费用率下降说明公司的品牌价值在提升,管理费用上升主要因人工成本和股权激励费用增加。盈利能力:公司综合毛利率54.34%/-0.59pct,净利率13.45%/-1.36pct。预收款:预收款增速是公司业绩增速的先行指标。19Q3公司预收款增速为-23.2%,预计19Q4单季收入微增。由于Q4收入占比较小,预计公司全年收入增速约为19%。

渠道方面:公司直销收入为10.93亿/+17.05%,经销收入为12.90亿/+22.76%。区域方面:公司在广东省内收入为18.71亿/+14.50%,在广东省外收入为4.84亿/+43.94%,公司省外业务仍然维持高速增长。经销商方面:截止19Q3,公司广东省内经销商数目为434家/环比+15.12%,广东省外的经销商数目为207家/环比+21.05%,省外经销商拓展提速。

公司食品制作业务业绩增长来自价格提升+产能释放+省外扩张,餐饮业务业绩增长来自新开门店+翻台率上升。产能释放:湘潭工厂月饼投产,深化布局全国市场。2019年8月利口福湘潭工厂月饼业务正式投产,预计湘潭工厂速冻、腊味等产能将在2020年6月前释放。利口福广州、利口福梅州食品生产基地将会在2022年内逐渐达产,月饼、速冻食品、腊味、其他预计新增产能达0.62、3.1、1.0、1.4万吨/年。省外扩张:省外业务维持高增速,省外经销商扩展提速。公司积极拓展省外业务,截止19Q3公司省外业务收入维持44%的高增速,省外经销商数量为207家,环比增加21.05%,高于省内经销商数目,省外业务拓展顺利。新开门店:公司每年计划新增1-2家门店,开业稳健逐渐释放业绩。

投资建议:在宏观增速放缓的情况下,公司作为食品和餐饮企业,具有逆周期属性。公司成长路径清晰,逻辑逐渐兑现,具有长期配置意义。预计公司2019-2021年营业总收入分别为30.45亿/36.19亿/42.98亿,归母净利润为4.28亿/4.92亿/5.93亿,对应PE分别为30倍/26倍/21倍。维持“买入”评级。

风险提示:食品安全风险;经济下行风险;产能扩张不达预期。