裕同科技:收入、利润环比提速,看好多领域布局+云创奠基长期成长

公司发布2019年三季度报:报告期内公司营收63.46亿元(+16.35%),归母净利润6.08亿元(+12.13%),扣非归母净利润5.40亿元(+14.14%);19Q3实现营收26.62亿(+22.79%),归母净利3.12亿(+13.00%),扣非归母净利3.06亿(+12.63%),Q3收入、利润环比提速,符合预期。公司公告拟在惠州投资6亿元人民币建设智能包装产业基地。

多领域多客户布局,助推彩盒增长:三季度公司收入增长环比大幅提速,我们预计主要系彩盒业务增速回暖:(1)3C电子包装,预计Q3大客户出货情况较好、增速较快,此外小米、联想、哈曼、歌尔、OPPO等客户持续放量,预计Q4在智慧工厂投产下大客户的订单有望持续修复。(2)酒包业务,8月29日茅台公布酒类纸制礼盒(手工盒)及配套提袋、酒类纸制卡盒及配套提袋、酒类外包装纸箱中标结果,裕同全部入围供应商名单,同时公司深化水井坊、贵州习酒、洋河等客户合作,随着酒包市场化我们看好公司酒包放量。(3)烟标业务:武汉艾特19H1实现收入1.71亿(+63%)、Q3预计延续高增,此外裕同积极参与中烟招标计划,预计自有烟标业务今年到明年会将贡献较大增量。(4)化妆品业务:今年增长有所放缓,但与蓝月亮、妮维雅、联合利华合作持续深入。

云创产业互联网模式布局顺利,环保纸塑有望成为重要增长动力:期内子公司云创(互联网印刷业务)预计维持快速增长:(1)绑定大客户阿里,不干胶贴纸业务维持高增;(2)C2M个性化定制产品直接对接终端消费者;(3)拓展IP文创产品,合作洛可可、中影集团、光纤传媒等客户,市场空间广阔。环保餐盒方面,公司东莞植物纤维制品生产基地已投产,随着宜宾基地投产贡献较大产能,我们预计依托“禁塑”政策推广,环保餐具将成为公司业务增长的重要动力。

投资建设智能包装产业基地,推进包装智能化:期内公司许昌智能工厂扩产项目持续推进,预计明年下半年交付后将有效提升公司智能化和自动化程度。此外公司公告拟在惠州市潼湖生态智慧区投资6亿元建设智能包装产业基地,预计将于2024年实现全部达产,对应年产值约7亿元。该项目规划产品包括智能化、自动化产品,新材料成型制造产品,智能包装产品等。公司研发实力强劲,积极建设裕同研究院、3D印刷技术工程实验室等研发平台,拥有36项国家标准、200+项国家专利和多项包装技术研发成果,我们认为此举有望进一步提升公司工厂智能化水平,将研发成果转化为业绩增长。

原料跌价+人效提升利好毛利率上行,研发费用增长较多:期内公司毛利率为30.42%(+3.21pct),主要系:(1)纸类原料价格下行:19年1-9月白卡纸均价5219元/吨(同比-13.03%),其中7-9月均价5268元/吨(同比-11.65%);(2)智能工厂产能利用率提升,人效提升、单位人工成本下降。期间费用率合计19.05%(+2.77pct),其中销售费用率5.09%(+0.58pct);管理+研发费用率合计12.09%(+1.78pct),系加大研发投入所致,期内公司SAP系统正式上线,运营效率有望持续提升;财务费用1.88%(+0.41pct),主要为利息支出增加所致。综合来看,公司归母净利率为9.58%(-0.37pct)。Q1-Q3公司经营性现金净流量10.53亿(+36.98%),但Q3单季度经营性现金流为-1.45亿,主要系公司Q3部分应收账款未按期收回导致期末应收账款及票据合计较19H1增加9.48亿至36.39亿元,此外存货较19H1小幅增长0.71亿至10.27亿元。应付票据及账款合计较19H1增加5.47亿至17.83亿。

品质管理与一体化服务构建竞争优势,大包装战略奠基长期成长:公司产品主打高品质优势,在高端客户群中口碑良好,公司在业内率先推出包装整体解决方案,一体化服务与客户实现双赢并建立长期合作关系。公司基于大包装战略,目前已成功切入消费电子、智能硬件、烟酒、大健康、化妆品、奢侈品等细分市场,主要大客户均为各自行业内的领先企业。此外,公司通过子公司云创涉足产业互联网包装印刷领域,并顺应禁塑大势投建环保纸塑包装业务,有望成为新的增长点。综合来看,我们长期看好公司竞争力及份额的提升。

盈利预测与投资评级:我们预计19-21年公司将分别实现收入101.17/126.61/158.57亿元,同比增长17.9%/25.1%/25.2%。归母净利润10.71/13.08/15.96亿,同比增长13.3%/22.1%/22.0%。当前市值对应19-21年PE分别为18.20X/14.91X/12.21X,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅上升,市场拓展不及预期。