浙江医药：Q3业绩略低于预期，创新技术值得关注

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公司近日发布19年三季报,报告期内共实现营收53.19亿元,同比增长4.21%;归母净利润3.6亿元,同比降低30%;经营现金流3.40亿元,同比下滑19.86%。三季度归母净利润0.79亿元,同比增长73.24%,环比减少46.36%。

投资要点

研发费用大增是三季报业绩低于预期的主要原因。环比下滑原因有三:非洲猪瘟导致饲料用维生素需求不及预期;批文及新药研发导致三季度研发费用环比增加7783万元;公司三季度存在大检修。展望未来,四季度研发费用同比可能还会略有增加。

维生素价格略有波动,但是格局中期向好。7月后VA、VE价格有所回落,VA从385元/kg下跌至317元/kg,VE从52元/kg下跌至41元/kg,部分因为三季度历来属于维生素需求淡季,叠加猪瘟影响,部分因为帝斯曼整合行业所致。展望后市,VA供给持续偏紧,并且公司有500吨VA油的增量。VE整体供求格局偏松,但是产业协同在显著增强。

创新转型持续推进。一类新药苹果酸奈诺沙星注射液是新一代无氟喹诺酮药物,市场空间有望达到10亿元,如果进展顺利,年底有望获批。奈诺沙星胶囊预计可以通过2019年国家医保目录谈判,快速打开市场。创新型生物药抗HER2-ADC(用于治疗HER2阳性的复发性乳腺癌和胃癌等)已在澳大利亚、新西兰和美国开展I期临床研究,目前在中国已顺利推进至I期临床研究后期。公司与Ambrx签订了第二个ADC药物-ARX305(用于肾细胞癌、非霍奇金淋巴瘤等CD70阳性肿瘤)合作开发和许可协议。

喷雾干燥技术值得关注:传统制剂生产采用的冷冻干燥技术存在诸多不足,公司推出喷雾干燥技术代替传统的冷冻干燥技术,注射用盐酸万古霉素和注射用达托霉素已经获得FDA同意以505b2的方式提交NDA申请,预计将于20年上半年完成发补递交申请。喷雾干燥技术属于平台型技术,可拓展空间大,相关动向值得关注

盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年分别实现收入75.31亿元、81.11亿元、89.11亿元,实现归母净利润分别为5.71亿元、8.14亿元、10.59亿元,EPS分别为0.59元、0.84元、1.10元,当前股价对应PE分别为18X、13X、10X。维持“买入”评级。

风险提示:国内生猪疫情持续,导致相关产品需求低迷,提价节奏慢于预期。创新药、创新制剂以及一致性评价进展。